核心观点：

    　　导读：当下市场在如何反映郑煤机的汽车业务价值？大概率市场并没有给估值，主要认为其是很难有盈利周期出现且全球化整合难度较大的传统零部件业务。我们怎么看？重组完成后老业务利润率均值回归叠加新（能源）业务有强逻辑具备后发优势，传统业务有良好的自由现金流及新（能源）转型业务不断有效突破，随着其板块盈利兑现，有望逐步形成一致预期。

    　　亚新科：国际化战略持续推进，积极转型新能源。公司下游重卡行业最坏阶段已经过去，业绩有望随行业景气回暖得到增长。亚新科积极开展新能源转型，发展新能源汽车减震降噪零部件业务，同时拓展业务领域，推动三个转型：由零件向部件乃至系统集成转型，由国内业务为主向国际化转型，由传统汽车零部件向节能减排新能源转型。

    　　SEG：整合后进入业绩释放期，高压电动新业务值得期待。2021 年SEG 实现剔除重组费用后经营业绩扭亏为盈，基本面持续改善。郑煤机与SEG 成立合资公司，布局高压电驱动，其中郑煤机出资占比90%。

    　　SEG 电动具备响应灵活的“中国基因”，源自博世的体系能力以及技术迭代下的后发优势，或将赋能公司高压电驱动领域快速有效突破。

    　　盈利预测与投资建议：公司是治理结构进一步优化后由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导的优秀高端制造企业，煤机增长来自智能化及成套化，汽零增长来自国际化及新能源。考虑到传统汽车业务改善后稳态自由现金流（不依赖外部资本就能持续增长）及转型新（能源）业务后发逻辑逐步兑现概率显著提升，上调公司23-24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 为1.40/1.75/2.04 元/股，结合历史估值，给予A 股22 年18 倍PE，合理价值25.2 元/股，H 股22 年15 倍估值，合理估值25.2 港元/股（汇率1.20），维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭行业景气度下降；汽零业务整合及开拓不及预期等。

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