垃圾焚烧发电业务优势明显，运营能力提升。垃圾焚烧发电行业已步入稳定发展阶段，将更注重对垃圾处理“质“的提升。公司作为垃圾焚烧发电行业龙头企业之一，已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等10 个省份布局，截至2021 年底，产能合计2.53 万吨/日，80%以上项目已完成投运，运营类资产占比较高。其中有12 个项目为热电联产运营模式，2021 年全年合计供热量为137.64 万吨，收益颇丰。

    开拓餐厨垃圾处理市场，实现业务协同。餐厨垃圾处理能够与垃圾焚烧发电在物质、能量两个方面实现高度协同。餐厨垃圾处理收入来源于处理服务费、废油脂出售以及沼气三个方面，受益于生物柴油需求提升，近期废油脂价格持续走高。结合相关参数，我们预计到2025 年餐厨垃圾处理潜在市场规模可达近700亿元。公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏5 个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计产能2720 吨/日。2021 年，公司处理餐厨垃圾超54 万吨，较2020 年同期增长170%，为公司业务发展较快的固废细分板块。

    涉足动力电池回收，加快资源化布局。随着新能源汽车的不断增长，废旧动力电池回收处置需求日益增加。2022 年1 月，公司收购立鑫新材料60%股权，切入新能源锂电材料绿色循环再利用产业；同时加强对外合作，并于2022 年6月，与永兴材料控股子公司结成战略合作伙伴，共同研究相关回收利用技术、建立废旧动力蓄电池回收网络。预计动力电池回收板块将为公司带来新的利润增长点，并与美欣达集团现有汽车拆解项目产生协同，进一步扩大和完善资源化布局。

    投资建议：公司现有生活垃圾焚烧发电项目大部分已实现投运，运营状况稳中向好；餐厨垃圾处理作为发展较快的固废细分板块，已实现同生活垃圾处理项目有效协同；动力电池回收业务有望为公司贡献新的利润增长点。预计公司22/23/24 年EPS 分别为1.92/2.27/2.66 元/股，对应2022 年7 月22 日收盘价PE 分别为11.5/9.7/8.3 倍。给予公司2022 年13.0 倍PE，目标价24.96 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。

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