事件：7 月25 日，公司发布2022 年半年报。2022 年H1，公司实现营业收入35.10亿元，同比增长218.53%，实现归母净利润23.97 亿元，同比增长438.01%。2022年Q2 单季度公司实现营业收入22.24 亿元，同比增长230.75%，实现归母净利润15.82 亿元，同比增长722.7%。

    点评：

    钾肥、锂盐持续景气，22H1 公司业绩大增。受益于主营产品氯化钾和碳酸锂价格大幅上涨和产销量增长，公司2022 年H1 业绩持续高增。氯化钾方面，由于粮食价格上行以及俄罗斯和白俄罗斯遭受制裁使得钾肥供给出现缺口，国内外钾肥价格大幅上涨。2022H1 公司氯化钾平均销售价格已上涨至3644.31 元/吨，同比上涨89.4%。碳酸锂方面，在锂原料供应相对紧张及下游新能源景气带动需求上升的双重刺激下，锂盐价格再创造历史新高，2022 年H1 公司电池级碳酸锂平均销售价格上涨至35.23 万元/吨，同比大增511.63%。产销量方面，2022 年H1 公司实现氯化钾产量45.94 万吨，同比增长26.94%，销量49.41 万吨，同比增长20.87%；实现碳酸锂产量4770 吨，同比增长55.17%，销量4807 吨，同比减少10.23%。与此同时，公司具有较好的生产成本控制能力，在氯化钾的生产方面形成了良好的规模效应，上游原辅材料采购议价能力提升、固定成本摊薄等方面的降本收效良好，在生产工艺上有效利用剩余老卤、废卤生产碳酸锂产品，充分实现了资源的循环利用。在成本控制能力强和产品价格大幅上涨的双重影响下，公司毛利率处于较高水平，2022H1 公司总体毛利率为81.54%，同比增加41.75pct，其中氯化钾和碳酸锂产品的毛利率分别为73.10%、90.52%，同比分别增加29.46pct、60.56pct。

    锂盐资源储备丰富，产业布局行业领先。公司共计拥有200 万吨/年的氯化钾产能及1 万吨/年的电池级碳酸锂产能。公司逐渐拓宽上游锂资源端的布局，锂盐资源极其丰富。公司现有青海察尔汗盐湖铁路以东724.35 平方公里的采矿权，青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段详查共1400平方公里探矿权面积。公司还通过参与产业基金间接持有麻米措矿业24%股权，麻米措矿业持有麻米错盐湖矿权面积115.43 平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量250.11 万吨，折碳酸锂217.74 万吨。麻米错盐湖提锂项目预计于2022 年下半年开始建设，2023 年下半年建成试生产。此外，公司还持有超级资源股份有限公司19.47%股份，从而间接参与阿根廷Laguna Verde 盐湖锂项目的开发及建设，现已取得该项目的开发运营权。在生产工艺方面，公司自主研发固转液技术，使得固体钾矿不分品级均能溶解为液体钾，保障了生产氯化钾所需的原料供应，并且采用“模拟连续吸附→纳滤反渗透除杂→一步法合成”工艺路线，开创了超低浓度卤水提锂制取电池级碳酸锂的先河，未来发展可期。

    参股巨龙铜业投资收益可观，生产规模持续扩张。2022 年H1 公司长期股权投资确认投资收益约3.45 亿元，占公司利润总额的12.34%，主要系参股公司巨龙铜业产生的投资收益。截至目前，公司持有巨龙铜业30.78%的股权，巨龙铜业正持续扩产，发展较好。2022 年下半年，巨龙铜业继续实施项目扩建工程，将知不拉铜多金属矿生产规模由4000 吨/日改扩建为6000 吨/日，计划2022 年9 月份建成投产，达产后年产铜约2.2 万吨；将巨龙铜多金属矿生产规模由10 万吨/日改扩建为15 万吨/日，计划2022 年底建成投产，达产后年产铜约16 万吨左右。

    盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾和碳酸锂价格的大幅上涨，22 年H1 公司业绩大幅上升，符合预期。我们维持公司22-24 年的盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为46.30/48.61/54.48 亿元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期，参股公司业绩波动，公司实控人因诉讼问题致不能履职或控制权变更风险。

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