市场化改革明显提速，渠道利润和势能加速释放，维持“买入”评级2022 年上半年预计实现营业总收入594 亿元左右，同比+17%左右；预计实现净利润297 亿元左右，同比+20%左右。2022Q2 预计实现营业收入262.1 亿元，同比+15.7%；实现净利润124.6 亿元，同比+16.4%。公司市场化改革明显提速，我们上调2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年净利分别为620.6（+0.3）亿元、735.7（+8.8）亿元、860.6（+20.2）亿元，同比分别+18.3%、+18.5%、+17.0%，EPS 分别为49.40（+0.02）元、58.56（+0.70）元、68.51（+1.61）元，当前股价对应PE 分别为39.4、33.2、28.4 倍，维持“买入”评级。

    预计Q2 营收主要由i 茅台平台带动，渠道改革效果彰显Q2 营收和业绩增速位于预期范围下限位置，产品拆分来看2022Q2 茅台酒210.4亿元左右，同比+14.6%，系列酒营业收入40.7 亿元左右，同比+19.1%，预计千元价格带新品茅台1935 拉动较大。渠道拆分来看我们认为增长主要来自i 茅台贡献。茅台时空数据显示自3 月31 日上线，截止7 月7 日，i 茅台平台累计营收46 亿元，其中茅台1935 累计实现线上销售额近9 亿元，小茅100ml 实现销售额超5 亿元，其余主要是虎茅和珍品。经销商以及商超电商两个渠道全年合同量不变，但与i 茅台渠道口径测算的规模下会有一定重合。

    i 茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，后续将释放更大潜力i 茅台上线是公司渠道改革的重要一步，有利于渠道利润回流、加强公司对产品价格掌控力，加强与消费者的互动性，未来在产品价格、SKU、文化宣传上有更大的潜力可供挖掘。后续改革将进一步步入深水区，面临的问题更加复杂，如普茅等核心大单品何时以何种形式上线，直销比例提高带来对线下渠道商利润水平的影响，完全市场化的价格与产品金融属性之间的冲突如何解决，理顺之后，将为公司长远健康发展铺平道路。

    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等

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