公司动态

    　　公司近况

    　　2022 年7 月26 日，公司公告控股子公司科伦博泰就临床早期生物大分子肿瘤项目B与MSD签订合作协议。

    　　评论

    　　达成2 项ADC海外合作，创新技术平台价值凸显。据公司官网及公告披露，科伦博泰将有偿独家许可MSD在全球范围内研发、生产及商业化该ADC药物，MSD将根据协议内容与开发阶段向科伦博泰支付3500 万美元首付款，总额最高达9.01 亿美元的里程碑付款及净销售额提成。这是继2022 年5 月SKB-264（TROP2 ADC）以来科伦博泰与MSD达成的第二项ADC合作，两项合作首付款金额合计达8000 万美元，里程碑金额合计最高可达20 亿美元以上，我们认为此类合作在增厚公司收入的同时，更反映了公司ADC领域技术平台的创新价值，后续临床及合作进展值得期待。

    　　多款新药临床推进，创新药领域进入收获期。据公司公告及CDE信息，公司已披露至少13 款新药候选分子，多个分子进入关键临床/III期阶段，其中：1）A166（HER2 ADC）正在推进用于HER2+乳腺癌末线的关键性II期临床，若临床进展顺利，我们预计有望于2023 年在国内递交上市申请；2）SKB-264 正在推进用于三阴乳腺癌三线治疗的III期临床，此外尚有联用PD-L1 用于三阴乳腺癌一线治疗、非小细胞肺癌及晚期实体瘤联合用药等多项II期临床正在进行；3）PD-L1 于2021 年底正式申报NDA，我们预计有望在22 年底或者23 年初正式获批，成为科伦第一款上市创新药。

    　　传统业务板块稳健恢复，川宁贡献利润弹性。1）大输液：行业格局稳定，疫情影响逐步减弱，我们预计该板块有望每年贡献13-14 亿元以上稳定现金流；2）川宁：目前几个核心产品（硫红、6APA、青霉素工业盐及7ACA）价格均回到较高水平，若下半年新疆疫情持续可控，川宁有望全年满产贡献较大利润弹性；3）仿制药板块：每年10-20 个新制剂获批补充管线，积极的集采策略带动板块稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑首付款及川宁产品价格回暖，我们上调2022/2023 年净利润22.9%/12.7%至15.50 亿元/17.00 亿元，当前股价对应2022/2023 年18.9 倍/17.2倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，上调目标价20.0%至30.00 元对应2022/2023 年27.4 倍/25.0 倍年市盈率，较当前股价有45%的上行空间。

    　　风险

    　　抗生素中间体价格下滑；新药放量不及预期；创新药进展不及预期。

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