公司预计22Q2 营收/净利润同比+16%/+16%，业绩符合预期。22H1 部分一线城市疫情反复，同时行业也进入新一轮产业调整阶段，公司锐意改革、未雨绸缪，在新渠道与新产品的拉动下，仍兑现稳健成长，其中i 茅台带动茅台酒量价齐升，且Q2 茅台酒量增贡献大；茅台1935 弥补受局部疫情影响较大的其他系列酒的销售缺口。公司经营呈现历史最佳之态：产品布局完整、渠道结构创新、治理结构改善，改革方向坚定，公司在长期、正确的发展方向上正提速迈进。维持“买入”评级。

    　　 公司预计22H1 营收/净利润同比+17%/+20%，业绩符合预期。公司披露2022H1业绩预告，预计2022H1 实现营业总收入约594 亿元，同比约+17%；实现归属净利润约297 亿元，同比约+20%，对应净利率约50%，同比+1.4pcts，业绩符合我们预期。根据公司2022H1 业绩预告，我们推算2022Q2 公司实现营业总收入约262 亿元，同比约+16%，实现归属净利润约125 亿元，同比约+16%，对应净利率约47.5%，同比约+0.3pct。净利率的提升主要来自直营比例提升。

    　　 茅台酒经营稳健，系列酒略低于预期。公司预计2022H1 茅台酒/系列酒实现营收约499 亿/75 亿元，同比约+16%/+24%，我们据此推算2022Q2 公司分别实现营收210 亿/41 亿元，同比约+15%/+19%。茅台酒：在部分一线城市疫情形势加剧的背景下Q2 收入实现稳健增长，我们判断：1）i 茅台贡献了较大增量，根据公司股东大会披露，截至6 月14 日，i 茅台实现营业收入约30-40 亿元。

    　　结合我们的跟踪i 茅台投放数据，Q2 珍品/虎茅累计投放量分别约39/546 吨，且公司于6 月份加大虎茅礼盒投放量至1,000 套/天；2）Q2 茅台酒量增对收入贡献大。系列酒：收入增速略低于我们预期，其中茅台1935 为Q2 系列酒收入增速主要来源，我们推算剔除新品茅台1935 后的其他系列酒产品收入同比出现下滑，或与局部疫情对次高端酒影响较大叠加酱香热降温有关。

    　　 改革红利持续释放，治理、管理提效显著。上半年公司持续推动创新实践落地，打出一套系统化改革组合拳，改革红利已初步释放：产品端，新品茅台1935 持续在千元价格带持续攻城略地；渠道端，i 茅台新平台运行理想，增收厚利能力强；营销端，推出茅台冰淇淋及“飞天一百”小酒降低门槛成功实现获客引流，提升年轻客群和大众客群触达度；管理端，公司管理层战略目标明晰，发展主线明确，集团层面习酒剥离后同业竞争问题彻底得到解决，公司治理改善、聚焦茅台品牌，或对茅台改革形成进一步推动。

    　　 风险因素：宏观经济复苏不及预期；局部疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期；公司产品提价不及预期；新品销量或营销效果不及预期。

    　　 投资建议：考虑到公司2022H1 茅台酒/系列酒营收分别同比+16%/+24%，我们上调公司茅台酒全年收入预测至1,074 亿元，同比+15%；下调公司系列酒全年收入预测至162 亿元，同比+29%；上调公司2022-24 年收入预测至1,271 亿/1,429 亿/1,612 亿元（ 原预测为1259 亿/1422 亿/1601 亿元） ， 同比+16%/+12%/+13%；上调归母净利润预测至622 亿/703 亿/796 亿元（原预测为611 亿/694 亿/784 亿元），同比+19%/+13%/+13%，对应EPS 预测为49.54/55.95/63.39 元（原为48.63/55.23/62.38 元）。看好公司在深厚品牌护城河下的短期业绩高确定性及中长期改革红利，维持“买入”评级。

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