报告摘要

    　　事件：公司发布业绩预告，预计H1 实现营业总收入594 亿元左右、同增17%左右，归母净利润297 亿元左右、同增20%左右。其中，Q2 预计营业总收入262 亿元左右、同增16%左右，归母净利润125 亿元左右、同增16%左右。

    　　上半年任务过半，Q2 实现稳健增长。H1 营收增速为17%左右，超过今年15%的收入增长目标，圆满完成上半年任务。Q2 收入增速为16%左右，在疫情反复的情形下，依然实现稳健增长，实属不易。分产品来看，H1 茅台酒营收499 亿元左右、同增16%左右，系列酒营收75亿元左右、同增24%左右；其中，Q2 茅台酒、系列酒收入分别同增15%、19%左右，收入占比分别为84%、16%左右，系列酒占比环比提升4 个百分点，主要受益于产品结构升级和新品1935 放量。H2 基建项目陆续落地、消费恢复，需求将逐步改善，全年收入目标有望实现。

    　　茅台和系列酒量价齐升，改革深化加快重回快速发展轨道。公司产品量价齐升的确定性较强：i 茅台自3 月31 日上线以来，日活跃人数超过280 万，上线100 天销售额约46 亿元，放量明显，另外，直营店配额和省内直销渠道供货增加，大力投放电商、商超渠道，直营占比的提升将有效贡献吨酒价；新品1935 增量贡献明显，有望成为公司的第二增长曲线，叠加产品结构升级，系列酒收入增长将加快。公司管理班子的“五合营销法”开启茅台营销新时代，改革持续深化，市场统筹力度日渐强化，为未来茅台健康发展提前布局，周期性将进一步弱化，为加快重回快速发展轨道夯实基础。

    　　盈利预测与投资建议。随着渠道改革深化，疫情对茅台影响弱化，H2 基建项目落地、消费复苏，茅台需求改善，叠加投放量增加，量价齐升的确定性较高。茅台品牌强势，具备提价优势，且集团内部改革，公司经营灵活性提高，未来业绩成长性颇佳。我们预计公司2022-2024年的收入增速分别为16.0%、16.5%、16.2%，净利润增速分别为18.2%、17.9%、17.5%，对应EPS 分别为49.38、58.20、68.38 元。目前公司估值回落至合理中枢，兼具确定性和成长性，值得适时布局投资，维持“买入”评级。

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