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    华铁应急发布2022 年半年报：

    1H22 营收约14.42 亿，同比+35.72%，归母净利润约2.47 亿，同比+26.99%，EPS 为0.2 元，同比+25.00%，符合预期。1H22的ROE为 6.52%，同比+0.8pct，扣非ROE为6.02%，同比+0.71pct。

    二季度单季看：营收约7.99 亿元、同比+23.30%（Q1 同比+55.3%），归母净利润约1.40 亿元、同比+17.65%（Q1 同比+41.4%），增速有所放缓，预计与疫情相关，整体符合预期。

    简评

    1、 高空作业平台业务高增，营收、利润同比分别+99.16%、+69.67%。

    1）高空作业平台业务：公司自2019 年3 月以来大力进军高空作业平台。截止1H22 高空作业平台的营收、利润增速有所放缓（同比-6.2pct、-30.1%），利润率有所下降（同比-4.94%、较年初-7.81%），我们预计主要与疫情冲击、出租率下降有关：公司上半年的高空作业平台的平均出租率75.28%，同比-6pct。根据公司披露，至4 月份疫情缓解以来，截止6 月底、出租率已回升至80%以上，后续重点观测外部疫情的影响情况。

    虽受疫情冲击、公司继续发力高空作业平台设备规模：截止6 月底所管理的高空作业平台数量超5.9 万台，较年初+25.1%，当前市场份额位列行业第二。线下网络继续扩张：运营中心增长至170 个（截止21 年底为150 个），新增门店主要聚焦一线城市的乡镇及二三线城市。线下网络的持续推进，对公司服务半径的提升、成本的降低奠定坚实基础。

    受短期现金流资本压力的影响，公司开启向“轻资本”转型之路：所管的5.9 万台高空作业平台设备中，通过轻资产转租的设备数量超0.67 万台（占比超11%）、创收近0.65 亿元。2022 年上半年，徐工广联和苏银金租分别新增转租设备1539 台、534 台，整体设备投入节奏符合年初预期。随市场需求逐步回升，后 续设备投入节奏有望进一步加快。

    2）建筑支护业务：截止1H22 分别实现营收5.89 亿、同比增速+1.52%；实现利润270.17 亿、同比增速-13.6%。

    建筑支护业务主要包括地铁钢支撑、民用钢支撑、铝合金模板和集成式升降操作平台等与建筑早期（新建业务）需求挂钩，也是公司的传统业务，业务利润率较高。当前增速符合预期，但利润率略有压力（同比-6.75pct），主要系上半年疫情影响、全国整体建设发展速度放缓有关。后续 观测铝合金模板、民用钢支撑等替代性需求的影响。

    3）地下维修维护业务：截止1H22 实现营收0.96 亿、同比增速-5.83%；实现利润43.89 亿、同比增速+3.9%，毛利率提升至45.63%。地下维修维护业务属于推广扩张期，当前主要通过子公司浙江吉通运作。据了解，子公司已签署业绩承诺，业务及利润增速无需担忧。据披露，浙江吉通已于上半年成功拓展水利领域应用场景、参与TRD 水利项目――赣江尾闾综合整治，目前已完成一期工程，随着项目继续推进有望进一步推动业务发展。

    2、 经营性现金流净额增速由负转正、同比+5.2%。

    受高空作业平台回款增加及加大建筑支护等催收（加大催收力度，根据不同回款速度设置不同激励提成比例）等影响，公司货币资金大幅提升，较年初+45.67%、同比+137.7%，而1Q22 公司货币资金同比增速为-14.7%；应收账款/营业收入占比约174.4%，同比+6.75%、基本企稳；从公司整体应收款项看（包括：应收账款、应收票据、其他应收款），总应收类账款规模同比+41.2%，同比-21.1pct。公司经营性现金流同比+5.2%，Q1 为-25.2%、由负转正，预计未来亦将保持稳健。

    3、 投资建议

    高空作业平台需求粘性高，属于重资产型赛道。公司在疫情影响之下继续坚定加大设备管理规模的扩张，以构建自身的龙头壁垒。公司持续加大数字化及平台化建设，向轻资产模式转型，叠加市场化股权激励计划、实现了主营业务――高空作业平台的营收及利润的高增。我们预测公司下半年将随疫情的缓解实现快速增长，22-24 年公司归母净利润同比增速41%、47%、43%，按最新的股份数量摊薄的EPS 分别0.49/0.72/0.96 元，对应PE 估值为19.42/13.28/10.04x，维持“买入”评级。

    4、 风险提示

    疫情反复阻碍开工需求、出租率大幅下滑、租金回报率大幅下降、轻资产业务推进不及预期等

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