公司公告22 年半年报，22h1 收入77.4 亿，yoy-11%，归母及扣非归母净利分别为2.1/2.3 亿，yoy 分别-46%/-12%；单21q2 收入44.5 亿，yoy-20%，归母及扣非归母净利分别为1.1/1.1 亿，yoy 分别为-32%/-31%。22h1 公司业绩符合市场及我们预期。

    　　公司亦公告22h1 公司经营数据，22h1 公司工程项目中标金额121 亿，yoy-6%，其中q2 中标61 亿，yoy-14%。分业务，22h1 幕墙中标70 亿，yoy-2%；内装中标52 亿，yoy-10%；幕墙中标增长有较大压力，内装降幅有所收窄。另据半年报，22h1 末公司在手订单344 亿，为21fy 收入1.7x，收入增长有较好保障。

    　　公司同时公告拟对外出售江河创科、江河数智（现均为公司全资子公司）的全部股权，并与受让方世纪互联全资子公司中顺永峰签订《股权转让协议》，拟将持有的标的股权以评估报告为定价依据，并经双方协商确定作价4.3 亿转让给中顺永峰。该交易预计对公司日常经营业务影响较小，且有利于公司盘活存量闲置资产，预计处置股权将产生投资收益约2.44 亿元。

    　　光伏幕墙BIPV 转型有成效，商业模式拓展，打开成长天花板公司是传统幕墙工程龙头，工程业绩/规模/资质等优势明显。传统幕墙工程龙头赋予公司转型光伏幕墙BIPV 先机，22h1 公司新签光伏建筑BIPV 项目约6.1亿，同时公司已中标项目如中国香港AIA 总部大厦等正应业主要求增加光伏系统；22h1 公司已确认光伏建筑项目收入5,351 万元，该部分毛利率24.5%（vs22h1 公司综合毛利率15.8%）。此外，公司前期公告拟于湖北省浠水县投建300MW 异型组件生产基地，或进一步夯实公司光伏幕墙领域竞争优势，亦有望驱动公司业务模式在工程服务基础上逐步增加产品制造属性，拓展并优化公司商业模式。相较光伏屋顶，光伏幕墙产业链仍处蓬勃起步阶段，公司或亦有更多机会分享并参与行业成长及变革。

    　　22h1 疫情有一定冲击，基本面有韧性

    　　22h1 公司收入及利润增长、回款（22h1 经营活动现金流净流出20.1 亿，同比多流出2.6 亿，vs 22q1 为多流出4.1 亿，22h1 公司两金周转天数375 天，yoy+48天）、新签均有一定压力，反映较严峻的经济形势及疫情阶段性冲击，我们认为q3 起或能观察到积极改善。此外，公司经营亦显示较好韧性，如负债结构有一定优化，回款压力边际在减弱等，显示公司扎实的基本面及经营思路，同时充足的在手订单扎牢主业未来增长基本盘。

    　　看好再成长前景，维持“买入”评级。

    　　公司积极有为把握行业变革机遇，我们看好公司转型光伏幕墙蕴含的二次成长机遇（工程业务空间拓展及优势强化、商业模式优化等）。维持公司22-24 年盈利预测为7.3/9.8/12.0 亿，23/24 年yoy 分别为+34%/+23%，维持22 年20x目标PE，小幅上调公司目标价至12.89 元（因近期公司部分股份注销致EPS 较前次报告小幅提高），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期；减值风险；原材料价格大幅波动；光伏发电布局节奏低于预期；股权转让可能存在不能按时交割及交付风险

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