上半年表现亮眼，符合市场预期。2022 年上半年公司实现营收12.25 亿元，同比增长21.15%，归母净利润3.05 亿元同比增长32.9%，扣非净利润2.96亿元，同比增长33.76%。毛利率显著提升、销售费用率也有所提升，主要与环保出表后医药业务占比提升带来的结构性变化有关，上半年公司毛利率80.06%，同比提升9.38pct，净利率46.57%，同比提升4.88pct，销售费用率16.84%，同比提升3.06pct，管理费用率6.10%，同比下降0.05pct，研发费用2.61%，同比持平。

    战略明确，厚积薄发，达因药业增长喜人。上半年达因药业营收10.79 亿元，同比增长44.10%；净利润5.48 亿元，同比增长39.85%；毛利率87%，同比提升1.65pct，净利率50.81%，同比下降1.54pct，预计与销售费用的投放和确认增加和激励费用的计提有关。达因药业对合并报表的收入贡献比例提升至88%，归母净利润贡献比例提升至94%，主业定位清晰、业务聚焦。Q2 单季度营收5.45 亿元，同比增长47%；净利润2.62 亿元，同比增长38%。

    盈利预测及估值：我们维持公司盈利预测，预计2022-2024 年营业收入分别为22.27、26.96、32.03 亿元，同比增长9.9%、21.1%、18.8%，归母净利润分别为4.88、6.09、7.44 亿元，同比增长28.3%、24.7%、22.3%，2022年7 月29 日市值97 亿元，对应PE 为19.9、16.0、13.0X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：产品集采降价、销售不及预期、负面舆论、出生人口数量波动、竞争加剧、原材料价格波动等风险。

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