事件：今世缘发布变更后的股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予770 万份股票期权，占公司总股本的0.614%，激励对象不超过345 人，行权价格为56.24 元/份，业绩考核包括以2021 年为基数，2022-24 年营收增长率不低于22%/51.3%/90.6%，扣非净利润增长率不低于15%/32.3%/52.1%，且不低于同行平均水平或对标企业75 分位值。

    疫情扰动下考核目标积极。根据修改后的股权激励方案，公司2022-24 年收入同比增速需要达到22%/24%/26%，对应的2021-24 年收入CAGR 约24%，并增加对于利润端的考核，2022-24 年扣非归母净利润同比增速均要达到15%，对应2021-24 年CAGR 为15%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75 分位值。公司此前提出2022 年营收目标75 亿元、争取80 亿元（同比增速17-25%），净利润目标22.5 亿元、争取23.5 亿元（同比增速11-16%），虽然存在疫情扰动，但公司对于2022 年增长要求提高，接近此前目标上限。另外行权价格56.24元/份，高于公司当下股价，体现了管理层对后续的发展信心。

    激励覆盖范围较广，中层员工占比较高。本次股权激励方案激励对象为不超过345 人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干，其中，总经理顾祥悦获授21 万股，占比2.73%，其他六位董事及高管每人获授16.8 万股，合计占比13.08%，核心技术骨干人均授予约1.92 万股、合计占比84.18%。整体来看，本次激励方案覆盖范围较广，中层管理以及核心技术骨干占比较高，后续有望对中层业务团队产生较强激励。

    三季度动销回暖，后续业绩增长与弹性可期。二季度公司经营受到疫情冲击，特别四五月份影响较大、六月逐渐恢复，渠道反馈截至六月末回款进度约60%、发货进度55%，相较往年同期略有放缓。经销商库存水平较低，核心单品价盘稳定，疫情环境下价位相对较低的国缘对开、淡雅增长较为亮眼，国缘四开、V系列增速有所放缓。三季度公司或将加大力度备战中秋国庆旺季，陆续推出品牌宣传以及中秋活动，虽然七月疫情存在一定反复，但整体动销环比回暖。若三季度省内不出现大规模疫情反复、回款任务达到80%，估计全年任务有望顺利达成。另外，公司今年进行组织架构调整，成立分品牌事业部，有利于后续资源分配、各个品牌系列共同发展，管理层换届以来活力加速释放。

    盈利预测、估值与评级：维持2022-24 年净利润预测为25.1/30.7/36.6 亿元，折合EPS 为2.00/2.45/2.92 元，当前股价对应P/E 为22/18/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：省内疫情反复，V 系列、四开销售不及预期，市场竞争加剧。

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