东方盛虹是炼化一体化巨头，具备1600 万吨炼化、配套110 万吨乙烯、280万吨PX 以及30 万吨光伏级EVA 等下游众多化工产品产能。公司的涤纶长丝业务专注于差别化纤维，附加值高，预计未来受益于炼化一体化，产品毛利率将继续在行业中领先。公司于2021 年并购斯尔邦切入新材料领域，光伏EVA业务保持高景气度，业绩有望迈入新台阶。参考同行业估值，按照2023 年12倍PE，给予公司目标价24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司为炼化一体化巨头，高化工品比例优势显著。公司是全球炼化行业巨头，其控股的盛虹炼化1600 万吨炼化项目于2022 年5 月顺利投产，单套规模全国第一，在工艺路线、生产成本、区域位置等多个方面优势领先。该项目配套下游110 万吨乙烯、280 万吨PX 以及下游众多高端化工品。我国力争实现双碳目标背景下，盛虹炼化项目按照“多化少油、分子炼油”理念，充分发挥后发优势，下游化工品占比约69%，生产高附加值化工品获得更高的溢价。盛虹炼化产出PX 直供虹港石化生产PTA，虹港石化产出品PTA 和盛虹炼化产出品MEG提供给国望高科生产差别化纤维，实现“从一滴油到一根丝”产业链布局。

    PX-PTA-聚酯产品结构合理，抵御成本端周期性波动。公司自聚酯产业链起家，目前具备PX 产能280 万吨，PTA 产能390 万吨，下游配套差别化纤维产能260万吨。公司上下游产能匹配，上游原料大部分用于自供，少部分外售。成本端PX 和PTA 供应来源稳定，生产的差别化纤维附加值高，盈利能力有望跨越周期。

    并购斯尔邦切入新材料领域。斯尔邦主要以甲醇为核心原料，生产丙烯腈、MMA、EVA、EO 等高附加值烯烃衍生物，是目前全国最大的光伏EVA 和丙烯腈生产企业。2021 年底，公司成功并购斯尔邦，新材料业务可与炼化项目形成更强的协同效应，降低原料成本。光伏EVA 生产难度高，供需仍处于紧平衡状态，预计光伏行业将持续景气。

    风险因素：原油价格大幅波动的风险；主要原料及产品价格波动风险；全球疫情防控不及预期的风险；中美贸易争端加剧的风险；公司后续项目进度不及预期的风险；我国光伏装机增速不及预期风险；石化行业产业政策变动风险；汇率波动风险。

    投资建议：考虑到盛虹炼化一体化项目逐步达产贡献的增量，以及未来斯尔邦新能源新材料项目推进，预计公司未来3 年盈利中枢将持续提升。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为72/124/160 亿元，对应EPS 预测分别为1.15/2.01/2.61 元。当前股价对应PE 分别为17/10/8 倍。我们以炼化一体化项目基本达产后的2023 年业绩为估值基准，参考民营炼化龙头荣盛石化、恒力石化，化工新材料龙头万华化学估值，2023 年Wind 一致预期平均估值8.3xPE。

    另外，预计2023 年，公司光伏EVA 毛利占比超过12%，仍需参考光伏EVA材料龙头联泓新科2023 年Wind 一致预期估值38.5xPE，考虑公司新能源新材料化工品持续爆发潜力，给予公司一定估值溢价，按照2023 年12 倍PE 估值，给予公司中期目标价24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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