事件：7月29日，公司发布2022 年半年度报告。

    　　提价效应+疫情催化+低基数，22Q2 收入环比提速增长。22H1 实现营收14.2 亿元，同比+5.6%，折合22Q2 为7.3 亿元，同比+15.0%。总体看，22Q2 收入环比提速增长，主要得益于：1）提价效应，反映在报表端22H1 吨价同比+14%；2）3 月底以来疫情刺激居家囤货消费，提振终端动销与渠道备货积极性；3）21Q2 收入基数较低。分产品，22H1 榨菜/萝卜/泡菜收入分别为12.4/0.6/1.1 亿元，同比+3%/37%/26.8%，榨菜增长主要由2021 年底提价贡献，萝卜主要来自于量增；渠道方面，22H1 末经销商为2770 家，较2021 年末下降8.6%，华南/中原/华北减少较多，主要系市场整合与宏观需求影响所致。

    　　提价效应+主动控费+成本回落，22Q2 盈利能力显著改善。22H1 实现归母净利润5.2 亿元，同比+37.2%，折合22Q2 为3.0 亿元，同比+74.7%。总体看，22Q2 盈利能力显著改善，主要得益于提价+成本回落+主动控费提效。1）毛利率：22Q2 为57.7%，同比-1.2pct，主要系运费调整所致，实际上青菜头价格已下降，毛利率环比已改善。2）费用率：22Q2 销售费用率10.8%，同比-15.5pct，主要归因于运费调整以及公司缩减宣传费用投放，而线下费用投放力度仍在加强；22Q2 管理费用率3.0%，同比-0.1pct，维持相对稳定。3）净利率：22Q2 归母净利率为41.2%，同比+14.1pct，环比亦有改善。

    　　多因素延续向好趋势，预计22H2 业绩改善仍具确定性。短期来看，当前渠道库存水平相对良性，随着需求恢复提振渠道备货信心，叠加提价红利持续释放，预计收入端延续稳健增长态势，同时青菜头价格已回落，公司成本压力逐步减轻，因此判断22H2 业绩将释放高弹性。长期来看，1）渠道下沉：公司在低线城市与众多区域仍有较多空白市场，未来仍将持续推进渠道下沉贡献收入增量，此外公司稳步拓展餐饮渠道，长期看好B 端放量；2）加码产能：根据定增公告，公司新增40.7 万吨原料窖池、20 万吨榨菜生产，支撑渠道快速下沉。

    　　投资建议： 预计2022-2024 年归母净利润为9.9/11.4/13.2 亿元， 同比+33.7%/14.6%/15.9%，目前股价对应PE 为27/23/20X，公司2022 年PE 低于调味品可比公司平均水平53X（wind 一致预期），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，食品安全问题等。

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