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济川药业(600566)激励方案点评:考核指标符合预期 内生与外延双轮驱动
发布时间: 2022-08-02 03:00
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济川药业(600566)

事件:济川药业发布《2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,首次授予激励对象共计118人,100%解除限售/行权考核指标为22~24年扣非归母净利润分别不低于20/22/25亿元,三年复合增长17%,每年BD引进产品不低于4个。

    考核指标符合预期,发展动力有望增强。本次激励计划授予激励对象共118人,其中高管8人,中层骨干成员110人,有望提升公司发展动力。100%解除限售/行权考核指标为22~24年扣非归母净利润分别不低于20/22/25亿元,其中不包括股权激励费用和BD产生的费用;同时激励要求每年BD引进产品不低于4个,将促进公司内生与外延双轮驱动发展。

    激励费用摊销对公司业绩影响有限。公告显示,首次授予限制性股票摊销成本合计为5,660.96 万元, 2022~2024 年分别摊销379.76/1,519.02/1,519.02 万元; 首次授予股票期权摊销成本合计1,832.91万元,2022~2024年分别摊销120.06/480.26/480.26万元,对于公司的净利润体量影响有限。

    蒲地蓝退医保影响有限,内生与外延双轮发力带动增长。内生方面,核心大单品蒲地蓝退医保影响有限,今年全面退出医保后预计2023年销量-5%~0%;小儿豉翘等二三线产品快速铺设药店带动销量增长。外延方面,21Q4收购的长效生长激素目前处于三期临床,有望于2024年上市销售;每年BD的4个新产品将持续扩充公司产品线,为未来增长提供持久动力。

    维持“买入”评级。预计公司22-24年归母净利润分别为20.55/23.71/25.80亿元, EPS 分别为2.31/2.67/2.90 , 目前股价对应估值分别为10.6x/9.2x/8.5x,维持“买入”评级。

    风险提示:雷贝拉唑集采时间提前风险,BD进展不及预期风险。

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