国内保险行业变革的引领者。1）1988-2002 年：公司初创之时，行业处于需求萌芽、供给有限的初级阶段。公司积极学习市场化先进模式，由财险起步向寿险倾斜，为后续成长埋下伏笔。2）2003-2011 年：新型寿险产品销售火爆、银保渠道崛起，行业竞争加剧。公司通过分区管理和渠道调整，推动保险竞争力提升；同时加大多元业务拓展，形成保险、银行和投资三足鼎立之势。3）2012-2019 年：监管主导发展，寿险人口红利爆发，代理人渠道突飞猛进，短期储蓄产品和长期健康险产品先后成为热点。公司通过管理架构调整，巩固大中城市优势地位的同时，抢占县域市场；布局“金融+科技”、“金融+生态”战略赋能业务成长。4）2020 年至今：需求疲弱叠加监管趋严，代理人渠道红利消退，供需错配下行业面临渠道向产品+服务的变迁。公司率先启动新一轮全面改革。战略上推动“综合金融+养老健康”升级，构建差异化服务体系，战术上围绕“4 渠道+3 产品”布局，推动获客转化进入新阶段。

    布局前瞻+勇于尝试+制度合理，内生动力强劲。总结公司自成立以来四个阶段发展历程，呈现三大特质：1）布局前瞻，执行力强。公司在每个阶段都进行领先于行业发展的战略布局，并配合全面有力的落地举措，推动目标达成。2）勇于尝试，及时纠偏。公司创新尝试，既有引领行业之处，也难免承担风险；而快速纠偏能力则帮助公司一直行驶在正确航道。3）组织制度合理，为长远发展奠定基础。一是分散的股权结构保证管理团队自主性；二是稳定的核心团队和矩阵式管理框架使得公司能兼顾战略连续性和内部协同性；三是员工持股及股份回购将管理层、员工与股东利益绑定，充分调动内部积极性、给予投资者信心，有利于集团长期发展。

    “软实力”与“硬实力”兼备，看好公司价值成长性。一方面公司拥有在过去三十余年成长变革中锻造而成的 “软实力”，包括前瞻性战略布局、及时纠偏能力及健全的组织制度。另一方面，具备提高触客和获客效率的“硬实力”：1）多元渠道将承接不同客群差异化需求，有望带来新客户的长期稳健增长；2）综合金融+健康生态圈强化触客和获客能力，高储备及数字化改革推动下未来客户数仍有较大增长空间；3）科技赋能助力“促销售、提效率、控风险”，提升核心金融业务的客户服务水平。公司有望凭借“软实力”和“硬实力”在此次变革调整的行业竞争中率先突围。

    短期基本面或持续改善，长期价值增长空间仍大。短期看，地产风险缓释下本年利润表现有望反转，储蓄业务需求提升或将推动新单增速回暖。长期看，老龄化和财富管理趋势下“固收+”的储蓄型业务和具有康养服务特色的保障型业务是未来重要增长点，公司将依托“综合金融+医疗健康”生态构筑长期经营壁垒，而“4 渠道+3 产品”布局有助于承接不同类型客户差异化需求，助力公司实现二次腾飞。展望后续，NBV 有望逐步企稳，带动EV 实现稳健增长，长期增长能力将恢复。调整2022、2023、2024 年EPS 预测值为6.05、7.26、8.49 元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：权益市场大幅波动；利率大幅下行；监管趋严；转型进度不及预期

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