事件：大全能源发布《2022 年半年度报告》。

    2022 上半年盈利近百亿，多晶硅龙头充分受益行业供应紧张。2022 年上半年公司实现营收163.40 亿元，同比增长262.16%，实现归母净利润95.25亿元，同比增长340.81%，处于业绩预告的中枢水平。单季度来看，二季度公司实现营收82.11 亿元，同比增长188.08%，实现归母净利润52.13亿元，同比增长230.19%。从盈利角度看，二季度公司实现多晶硅销售3.75万吨，单位成本为50.65 元/kg，单位盈利达到13.9 万元/吨，成本控制及盈利能力领先行业。

    产能持续超产，加速推动包头新增产能建设，匹配上游原料供应，进一步优化成本。公司当前多晶硅产能为10.5 万吨，上半年实现产量6.67 万吨，产能利用率达到127%，根据CPIA 的统计，公司上半年占国内多晶硅产量的18.3%，考虑到下半年检修带来的影响，预计三季度产量为3.2-3.2 万吨，全年产量预期上调至12.9-13.2 万吨，预计全年产能利用率保持在120%以上。在此背景下，公司加速推动产能扩张，通过定增募集110 亿元用于包头10 万吨多晶硅产能建设，预计2023 年二季度建成，实现多晶硅产能翻倍。

    此外，今年7 月公司与包头市固阳区政府签订了《30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目投资协议书》，一期建设年产15 万吨高纯工业硅项目，预计于2023 年第三季度建成投产，实现包头10 万吨多晶硅项目的100%原料供给，进一步强化成本领先优势。

    在下游需求持续超预期的背景下，多晶硅供应不及预期，价格大幅上涨，预期多晶硅供应紧张局面仍将维持，多晶硅盈利大幅提升。年初以来，国内多晶硅新增产能投放进度不及预期，叠加产线突发事故导致停产检修，以及部分产能受限电影响产出下降，导致国内多晶硅供应量不及预期，6 月、7 月供应量甚至连续两月环比下降，8 月国内迎来新一轮产能投放，贡献明显增量，预期国内产量环比提升13%至6.6 万吨，叠加进口总供应量为7.3 万吨，对应硅片产出约27.5GW，但供应总量仍然不及需求，支撑硅料价格延续微涨走势，致密料最新成交价格已提升至30 万元/吨，按照大全二季度约56元/kg 的全成本计算，当前对应单吨盈利达到17~18 万元/吨，盈利进一步上行。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年实现归母净利润170.79/145.62/146.20亿元，对应估值7.3/8.5/8.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期。

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