1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入2.61 亿元，同比增长23.25%，环比下降3.8%；归母净利润扭亏为盈至0.29 亿元，同比增长0.49 亿元；综合毛利率51.98%，同比增长1.09ppt（经新会计准则调整），业绩符合预期，主要得益于高端数字示波器销售额及占比增长带来的产品均价提升，但受国内外疫情反复、国际局势、芯片短缺等因素影响，收入环比有所下降。

    　　发展趋势

    　　高端数字示波器销售快速增长，高端战略稳步推进。公司搭载“凤凰座”

    　　芯片组的5GHz 带宽DS70000 系列数字示波器处于产品生命上升周期，2Q22 已在海外市场实现销售，1H22 销售额达到去年全年销售额的245.73%，公司预计今年该产品主机及其选附件销售金额将会达到去年的5-8 倍。此外公司预计搭载第三代芯片组的13GHz 带宽示波器产品有望明年如期推出，我们持续看好公司高端产品收入增长带来的产品结构升级和毛利率提升。

    　　第二代“半人马座”芯片组示波器有发布望重构中低端市场竞争格局。7 月18 日公司发布搭载“半人马座”芯片组的数字示波器HDO 系列，主打高精度（12bit），有望凭借极致的性价比进一步获取中低端市场份额。“半人马座”芯片组未来还可应用于波形发生器、频谱分析仪、逻辑分析仪等相关产品，我们认为多元产品线将有效摊销研发成本，改善公司整体毛利率。

    　　直销业务快速增长，为公司高端化布局保驾护航。1H21 公司直销收入同比增长 44.85%，大客户和终端销售模式收入同比增长194.83%，其中公司最大的战略直销客户销售额同比增长 67.97%。我们看好公司借助全球化销售网络布局进一步提升直销客户收入占比，稳步推进产品高端化战略。

    　　“时域+频域”双轮驱动为公司打开更广阔市场空间。6 月16 日公司发布频率范围为 9kHz-20GHz 的DSG5000 系列微波信号发生器，主要应用于量子计算等领域，目前该产品已通过关键客户的验证评估并实现销售，为公司射频类仪器产品频率范围全面迈向 44GHz 和 67GHz 打下坚实基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2022 年盈利预测不变， 2023 年收入和净利润分别上调7%/22%，我们预计公司2022/2023 年收入分别为6.57/8.91 亿元，净利润分别为0.79/2.02 亿元。当前股价对应2023 年46.8 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，上调目标价至88.49 元，对应2023 年50x P/E（净利润采用剔除股份支付口径），较当前股价有13.4%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险；高端产品推出不及预期风险；市场竞争风险等。

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