1H22 业绩小幅低于市场预期

    公司公布1H22 业绩：1H22 收入38.59 亿元，同比增长14.0%，归母净利润5.22 亿元，同比下降18.0%。其中2Q22 收入20.43 亿元，同比增长5.3%，归母净利润2.44 亿元，同比减少32.1%。公司1H22 业绩小幅低于市场预期，主要由于1）受疫情影响海缆交付有所延后，导致2Q22 高毛利率的海缆及海工业务收入占比为40.3%，环比下降7.3ppt，同比下降13.6ppt；2）1H22 海缆毛利率同比下降9ppt。截止2022 年7 月末，公司公告在手订单达105.22 亿元，其中海缆/海工在手订单分别为63.11 亿元/15.64 亿元，海缆在手订单中220kV 及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%。

    发展趋势

    国内平价海上风电项目推进顺利。从各省海风规划来看，目前主要沿海省份十四五期间整体规划新增海风装机超60GW。从具体海风项目进展来看，截止目前我们已经统计到沿海各省约23GW 明确并网时间的平价海风项目，另有较大规模项目正在进行前期手续，我们预计有望陆续在后续进行开工建设。伴随储备海风平价项目建设逐步启动，我们预计国内海上风电将自2023 年开始保持30%以上的装机增速。

    公司在手订单饱满，产品结构持续优化。公司2022 年前7 月累计公告中标65.4 亿元海缆系统订单（含少量海洋工程业务订单），其中我们预计华润苍南1 号、明阳阳江青洲四、中广核象山涂茨3 个项目订单有望贡献公司2H22 盈利。订单结构方面，今年以来公司先后中标粤电青洲一二500kv 主缆及阳江青洲六330kv 主缆等高电压等级产品，产品结构持续优化。随着后续国内海风项目陆续启动海缆招标，我们认为公司有望在兑现更多订单的同时进一步优化产品结构，保障2023 年开始的盈利表现。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年38.0 倍/28.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业景气度持续提升和估值切换，我们上调目标价30.3%至88.60 元对应43.9 倍2022 年市盈率和33.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有15.6%的上行空间。

    风险

    新签订单量不及预期；海上风电建设进度不及预期。

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