事件：

    公司公布2022 年中期报告，2022H1 实现营业收入38.59 亿元，同比增加13.96%，实现归母净利润5.22 亿元，同比下降18.02%，业绩不及预期。

    投资要点：

    抢装结束等因素影响公司短期业绩，陆缆业务表现亮眼。公司上半年营收同比增长13.96%但归母净利润同比下滑18.02%，我们分析主要原因是2021 年海风抢装透支短期需求，导致公司上半年海缆及海洋工程收入同比下滑约0.28%，此外受平价趋势以及海缆交付节奏导致的海缆产品结构影响，海缆系统毛利率同比下降约9 个百分点。但公司陆缆业务表现亮眼，上半年陆缆收入达到20.22 亿元，同比增长31.07%。今年上半年电网投资增速同比增长仅9.86%，远低于年初近30%的投资计划增长，下半年电网投资有望快速回升。

    国家电网8 月3 日召开重大项目建设推进会议，重大电力项目特别是抽水蓄能有望加速，公司具备500kV 超高压陆缆制造能力，有望在抽水蓄能建设领域发力。

    公司新签海缆订单迅速增加，有效支撑今明两年业绩。公司今年新签浙江涂茨、阳江青洲一二四六、国电象山#1 二期以及多个油田海缆和脐带缆项目，总计新签合同额超过70 亿元，预计基本都在今明两年交付，将有效支撑公司今明两年业绩。截止7 月31 日公司在手海缆订单63.11 亿元，在手海洋工程订单15.64 亿元。后续青洲五七、帆石以及浙江部分海风项目将陆续启动招标，预计海上风电在明年将重回建设高峰，公司未来业绩可期。

    公司作为海缆技术龙头企业将充分享受高压化、直流化大趋势。公司是国内仅有的三家具有500kV 海缆业绩的厂家之一，也是国内仅有的两家具有直流海缆业绩的厂家之一。近期部分海上风电项目已经开始提升电压等级以提升项目收益率，阳江青洲六送出海缆已提升至330kV，粤电青洲一二和帆石等项目提升至500kV，青洲五七项目则采用±500kV 的直流海缆。海缆高压化、直流化已成大趋势并且加速推进，公司作为国内海缆技术龙头企业，竞争力进一步加强。

    脐带缆业务优势明显，海外市场有所斩获。除海上风电外，今年中标陵水气田开发项目等脐带缆项目，目前脐带缆在手订单约6 亿元，公司在脐带缆业务上仍处于领先位置。此外公司公告期内中标Hollandse Kust West Beta 海上风电项目，总合同额7500 万欧元，成功进入欧洲市场，从产品技术角度来看公司已经达到世界先进水平，出海前景广阔。

    投资分析意见：继续看好十四五海上风电发展，海缆在海风各环节中竞争环境最好，且高压化、直流化趋势下公司竞争力有望进一步加强。考虑到部分海风项目建设节奏变化，我们下调2022 年盈利预测，同时上调2023 年和2024 年盈利预测，预计2022―2024 年公司归母净利润分别为11.5 亿、23.5 亿、27.7 亿（调整前分别为13.5 亿、17.5 亿和22.4亿），目前股价对应2022-2024 年PE 分别为46 倍、22 倍和19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：海上风电推进速度不及预期，原材料价格回落不及预期

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