公司是全产业链生猪产业一体化企业，盈利能力波动上行。公司成立32年来，始终围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品” 三大产业深耕发展。

    2021年，饲料外销销量510万吨，饲料业务收入每年占总营收80%以上。近年来公司重点布局生猪养殖，猪种苗业营收占比逐年提升，6年CAGR为79.55%。公司从1995年开始从事肉制品业务，2021年肉品营收7.37亿元，占公司总营收3.39%。2015-2020年销售公司盈利能力波动提升，2021年由于生猪价格持续下跌，原料价格大幅上涨，造成公司盈利能力下降。

    周期底部扩建产能，公司业绩有望再攀新高。公司养殖模式以自繁自养为主，未来自养比例会有所提升，公司根据生猪周期变化，在生猪周期底部扩建生猪产能，计划2022、2023、2024年分别出栏生猪200、350、500万头，其中龙华农牧出栏量占?分别约为30%、40%、40%，龙华农牧助力产能扩张，楼房养殖提升效率。公司自2021年第三季度开始仔猪出栏量大幅减少，结构上呈现上半年出栏仔猪较多，下半年出栏肥猪较多。2022年公司综合完全成本有望达到8.2元/斤，龙华农牧完全成本实现7.5元/斤。

    饲料筑基，全产业链经营平滑风险。研发投入持续增加，打造饲料行业“专精特新”，饲料业务毛利率稳定，提供稳定现金流。公司肉制品业务不断发展，并创立小风唐中式快餐，更进一步延伸生猪养殖产业链，加强产业协同作用，平滑生猪价格波动对公司利润的不利影响。

    从底部开始的猪周期投资逻辑分为三个阶段：1）第一阶段，左侧布局的产能去化逻辑；2）第二阶段，猪价进入上行通道后股价迎来上行周期主升浪；3）第三阶段，行业景气度不断上行，进入业绩兑现阶段。公司在上一轮猪周期中，公司在猪价上涨主升浪阶段涨幅最大，在第三阶段业绩兑现阶段亦出现一波上涨行情。2022年Q1，公司在左侧产能去化阶段股价有所上涨，但整体上涨幅不大。公司在行业里成本保持较好，资金平稳安全，受益于周期景气度上行，2022年H2业绩兑现可能性较大，在当前猪价主升浪阶段，我们预计公司上涨空间弹性较大；进入7月以来，猪价连续四周在20元/公斤以上震荡，整体猪价维系在高位，市场对于反转的性质得到真正确认，高猪价将带来板块估值修复机会，公司目前头均市值在4000元/头上下震荡，依然具有向上弹性。

    盈利预测和投资评级：进入6月以来，猪价持续上涨，目前维持在20-22元/公斤的高位，公司Q3预计走出亏损，2022年下半年实现盈利，公司业绩弹性明显；2023年维系景气度，下半年猪价或将出现回调。我们上调2022年公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.68/19.13/11.65亿元，对应的PE分别为19.99/5.93/9.74倍，维持“买入”评级。

    风险提示：生猪价格波动过大的风险；非瘟影响超出预期的风险；公司业绩不及预期的风险；玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖成本的风险；管理决策选择风险；猪周期未来不确定性的风险等；新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期猪肉需求下降的风险；存货减值的风险等。

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