公司2022H1 业绩下滑，主要由于疫情影响项目开工节奏放缓，海风产业链盈利回落及业务结构变化摊低整体毛利率。随着海缆招标加速推进，2023 年市场有望迎来显著复苏，公司业绩或将快速修复。调整公司2022-24 年EPS 预测至1.75/2.79/3.55 元，给予目标价84 元（对应2023 年30 倍PE），维持“买入”评级。

    　　 业绩短期承压，盈利能力下滑。公司2022H1 实现营业收入38.59 亿元（+14.0%YoY），归母净利润5.22 亿元（-18.0% YoY），其中海缆及海洋工程业务收入18.37 亿元（-0.3% YoY），陆缆收入20.22 亿元（+31.1% YoY）；22Q2 实现营收20.43 亿元（+5.3% YoY，+12.5% QoQ），归母净利润2.44 亿元（-32.1%YoY，-12.4% QoQ），业绩下降主要由于国内海上风电工程受疫情影响，建设进度延缓，导致海缆项目交付延后。公司2022H1 毛利率23.7%（-6.1pcts YoY），其中22Q2 毛利率20.6%（-9.1pcts YoY，-6.6pcts QoQ），毛利率下降主要由于项目无补贴平价趋势下，海缆系统盈利下滑，毛利率同比下降约9pcts，且由于毛利率较低的陆缆业务占比提升，进一步摊低整体盈利水平。

    　　 海缆订单持续放量，奠定业绩成长基础。截至2022 年7 月底，公司在手订单105.22 亿元，其中海缆系统63.11 亿元（220kV 及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.447 亿元，海洋工程15.64 亿元。我们研判2022 年国内将进入海上风电招标快速复苏之年，项目招标需求或接近20GW，海缆订单有望持续放量，且加速向330kV 以上超高压海缆升级。公司作为国内产能规模最大、技术实力领先的海缆行业龙头，客户认可度高，拿单能力突出，订单规模有望进一步提升。

    　　 海缆产能持续扩张，份额有望稳步提升。2021 年前公司海缆系统年产值约30亿元，陆缆系统年产值约25 亿元；2021 年公司东部（北仑）基地建成投产，新增年产值约45 亿元，目前海缆系统年产值增至约60 亿元，陆缆系统增至约40 亿元；超高压海缆南方产业基地（一期）预计将于23H1 投产，预计将新增海缆年产值15 亿元，届时公司海缆年产值将达75 亿元，市场份额及规模优势有望加速提升。公司东部（北仑）基地和南部产业基地紧邻市场与客户，可快速有效响应市场和客户需求变化，提升企业竞争力和抗风险能力。同时，公司在荷兰鹿特丹设立欧洲子公司，也有利于进一步突破海外市场，强化全球业务布局。

    　　 风险因素：海上风电装机增长不及预期，订单增长不及预期，市场竞争加剧，疫情影响风电建设进度等。

    　　 盈利预测、估值与评级：基于公司中报及海风建设有所延后影响，我们调整公司2022-24 年净利润预测至12.1/19.2/24.5 亿元（14.1/18.8/23.8 亿元），对应EPS 预测分别为1.75/2.79/3.55 元，现价对应PE 43/27/21 倍。在海风成本快速下降和项目建设陆续启动的背景下，2023 年国内海风市场有望迎来显著修复，公司在手和待签订单充裕，业绩增长确定性强。在市场修复预期下，可比公司（新强联、日月股份、海力风电）2023 年平均PE 提升至26 倍左右，我们考虑海缆环节壁垒高、格局优、中长期需求增长快的特点，以及公司在海缆行业的技术、份额、区位布局和客户等优势，给予公司一定估值溢价，按照2023 年30 倍PE，对应目标价84 元，维持“买入”评级。

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