核心观点：

    　　22Q2 业绩环比持续向上。公司披露2022 年半年报，22H1 公司实现营收 19.27 亿元（ YoY+166.04% ）； 归母净利润6.81 亿元（YoY+121.20%）；扣非归母净利润4.93 亿元（YoY+177.40%）。22Q2公司实现营收10.27 亿元（YoY+141.66%，QoQ+14.05%）；归母净利润 3.75 亿元（YoY+115.77%，QoQ+22.46%）；扣非归母净利润 2.62亿元（YoY +153.38%，QoQ +13.82%）。其中，22H1 公司股份支付费用 0.66 亿元，若剔除其影响，归母净利润为 7.38 亿元（YoY+85.78%），扣非归母净利润 5.50 亿元（YoY +105.92%）。

    　　DDR5 CPU 虽迟但会到，渗透持续提升，津逮CPU 放量明显。分业务来看，（1）互连类芯片产品，22Q2 营收6.62 亿元（QoQ+15.10%，YoY+69.44%），毛利率59.76%。Intel 在22Q2 电话会上表示22H2 会继续量产DDR5，并于2023 年大幅上量。考虑到1-2 季度备货节奏，我们预计22H2 的公司DDR5 内存接口芯片可边际提速。（2）津逮CPU22H1 实现营收6.90 亿元，同比增长17.3 倍，维持快速发展态势。

    　　三大新品和AI 芯片取得突破，后续打开成长空间。公司三大新品分别为MXC 芯片、CKD 芯片和MCR 芯片。报告期内，公司分别实现发布全球首款MXC 芯片、完成DDR5 第一子代的CKD 和MCR 芯片样片设计，并计划于22H2 完成流片。AI 芯片也有序推进流片前工作。公司积极布局新品并参与相关国际标准制定，掌握了先发优势和定义产品话语权。预计新产品后续陆续打开市场空间，成为公司业绩新驱动力。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为1.33/2.12/2.72元/股。考虑服务器赛道景气度和公司的优势卡位，维持公司合理价值92.54 元/股观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。服务器需求不及预期风险；新品研发与推广不及预期风险；行业竞争加剧风险。

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