2022 年上半年扣非净利润符合我们预期

    　　公司公布2022 年上半年业绩：营业收入63.0 亿元，同比增长1.1%；归母净利润10.2 亿元，同比增长-4.2%，对应每股收益1.09 元；扣非净利润10.5 亿元，同比增长13.7%。符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　化学制剂板块保持稳定，精神神经类产品增速亮眼。2022 年上半年：1）消化道领域（占总收入28.5%）实现收入17.8 亿元，同比-8.2%。2）促性激素领域（占总收入21.5%）实现收入13.4 亿元，同比+6.8%。3）精神领域（占比总收入4.2%）实现收入2.6 亿元，同比+36.3%。

    　　原料药及中间体板块收入继续保持增长，主要由于高端抗生素产品和高端宠物药产品海外市场增长强劲。2022 年上半年，原料药及中间体板块收入同比+18.3%至17.3 亿元，毛利率37.8%，同比提升6.9 个百分点。

    　　积极丰富诊断试剂产品线。2022 年上半年，诊断试剂及设备收入3.5 亿元，同比-11.4%。公司针对自免多重、传染病核酸等产品线，重点工作为市场推广、区域性标杆客户的建立。公司公告，新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒（乳胶法）、猴痘病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）等 6 个项目上半年陆续获得海外 CE 证书。

    　　进一步推进化药、生物药以及中药等领域研发。2022 年上半年，公司研发费用5.6 亿元，同比+9.4%。公司公告：托珠单抗已通过药品注册生产核查，注射用醋酸曲普瑞林微球（1 个月缓释）处于上市许可审评阶段，司美格鲁肽注射液已提交临床申请，注射用艾普拉唑钠新适应症完成III 期临床已提交申请资料。截至2022 年6 月，公司有中药新药在研项目共8 项。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司持有的证券投资标的市值波动，我们下调2022/2023 年净利润4.4%/4.0%至18.70 亿元/21.51 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年15.9倍/13.8 倍市盈率，H 股股价对应2022/2023 年9.8 倍/8.5 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调和板块估值中枢下移，我们下调目标价12.2%至44.54 元，对应22.3 倍2022 年市盈率和19.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间；H 股维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调和板块估值中枢下移，我们下调目标价12.9%至31.95 港元，对应13.7 倍2022 年市盈率和11.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.1%的上行空间。

    　　风险

    　　产品销售和研发进展不及预期。

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