特种集成电路业务 产品布局完善，十四五期间有望高速增长。公司特种集成电路业务涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、SoPC 系统器件和定制芯片等七大类近500 个品种，在特种高性能FPGA、新品种模拟芯片等领域研发进展顺利，部分关键技术已取得突破，有望成为公司新的业绩增长点。公司技术工艺国内领先，以现场可编程技术与系统集成芯片相结合，成功推出具备现场可编程功能的系统级产品，集成化供货获得下游客户的广泛认可。在十四五期间新老装备放量、装备信息化和集成度水平提升的背景下，公司特种集成电路业绩高增长可期。

    　　智能安全芯片市场份额领先，智能卡大规模换发带来增长空间。公司智能安全芯片主要包括SIM 卡芯片、银行IC 卡芯片、社保卡芯片等智能卡安全芯片和USB-Key 芯片、 POS 机安全芯片等智能终端安全芯片，广泛应用于通信、金融、工业、汽车、物联网等多种下游领域，深耕多年且行业地位稳固。随着SIM 卡海内外份额持续增长，身份证、社保卡、银行卡等智能卡进入集中换发期，数字货币、物联网等创新应用需求增长，公司智能安全芯片业务未来三年将迎来快速放量。此外，公司高端安全芯片和车载控制器芯片的募投项目稳步推进，未来有望成为公司新的业绩增长点。

    　　参股公司紫光同创是国内领先的FPGA 厂商，5G+AI 背景下增长潜力巨大。紫光同创布局高中低端全系列产品，覆盖通信、工业控制、图像视频、消费电子、数据中心等应用领域。目前我国FPGA 市场规模迅速扩张，随着5G 普及、人工智能和汽车电子等新兴领域需求快速放量，紫光同创产品有望快速放量，保持业绩高弹性增长。

    　　投资建议：考虑到2021 年公司业绩增长超预期，我们合理上调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为80.52/115.06/159.66 亿元，归母净利润分别为28.41/40.56/57.48 亿元，对应EPS 为4.68/6.68/9.47 元，对应PE51.49/36.07/25.45X，给予60 倍合理估值，对应2022 年281 元目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能不足、研发不及预期、业绩预测和估值判断不及预期

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