事件

    8 月9 日盘后公司披露2022 年半年度报告：

    ① 公司2021 年实现营业收入19.27 亿元，同比增加166.04%；实现归母净利润6.81 亿元，同比增加121.20%；扣非后归母净利润为4.93亿元，同比增加177.40%。

    ② 公司2022 年二季度实现营业收入10.27 亿元，同比增加141.66%；实现归母净利润3.75 亿元，同比增加115.77%；扣非后归母净利润为2.62 亿元，同比增加153.38%。

    Sapphire Rapids 延期发布不改DDR5 渗透率持续提升公司Q2 在营收、利润同比均实现大幅增长。公司单季度营业收入、净利润、互连类芯片产品线营业收入三项指标，均创公司单季度历史新高。

    我们认为公司Q2 盈利能力强劲主要系以下原因：

    （1）公司主要利润来源的互连类芯片产品线，在2022Q2 实现营业收入6.62 亿元，环比增长 15.10%，同比增长 69.44%。Intel 下一代CPU 发布延期对公司DDR5 内存接口芯片渗透率提升影响较小，DDR5 产品备货积极。AMD Genoa 亦将于年内推出支持DDR5 的下一代CPU，DDR5 子代迭代节奏加快，公司在业界率先试产 DDR5 第二子代5600 RCD 芯片，目前正在开展产品的质量及客户认证等工作，预计下半年完成量产版本的研发。根据我们的测算，公司Q2 DDR5 的渗透率在10%-15%左右。

    （2）津逮服务器平台持续放量。2021H1 津逮?服务器平台产品线开始发力，津逮?服务器平台产品线实现营业收入3771 万元，同比增加698.37%；公司再接再厉，努力提升市场份额，2022H2 津逮?服务器平台产品线实现销售收入 6.90 亿元，同比增长1730%。目前，搭载津逮?CPU 的服务器机型已广泛应用于金融、交通、政务、能源等下游行业，已积累了一系列典型案例，起到了很好的品牌示范效应。

    （3）Q2 公司非经常性收益为1.12 亿元，创历史新高，主要系投资收益所致。

    新产品展望

    公司持续加码研发投入，拓宽产品线。继津逮?服务器平台取得亮眼业绩后，公司仍有多款在研新品值得期待：

    （1）CKD 芯片：2022 年上半年，公司已完成DDR5 第一子代CKD 芯片工程样片的设计工作，计划在 2022 年下半年完成工程样片的流片。

    （2）PCIe Retimer 芯片：2022 年上半年，公司根据客户反馈意见及PCIe 标准的更新，正进行 PCIe 5.0 Retimer 芯片量产版本的研发，计划在 2022 年下半年完成量产版本的流片。

    （3）MCR RCD/DB 芯片：2022 年上半年，公司根据客户要求和 JEDEC 相关标准的制定进度，有序进行相关产品的研发工作，公司已基本完成DDR5 第一子代 MCR RCD/DB 芯片工程样片的设计工作，正在基于客户反馈意见及相关标准的更新进行工程样片流片前的优化准备工作。

    （4）MXC 芯片：2022 年上半年，公司已完成第一代 MXC 芯片工程样片的研发，并开始送样给客户及合作伙伴进行系统验证，正在基于客户反馈意见及相关标准的更新进行量产版本的研发。

    （5）AI 芯片：2022 年上半年，公司持续推进AI 芯片的软硬件协同及性能优化，同时积极推进第一代 AI 芯片工程样片流片前的准备工作。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润为13.95、19.11、26.09 亿元，对应市盈率为50、37、27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    研发进度不及预期、行业竞争加剧、内存行业出现颠覆性技术。

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