业绩总结：2022年上半年，公司实现营收19.3亿元，同比增长166.0%；归母净利润6.8亿元，同比增长121.2%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长177.4%。

    　　公司营收有较高增长，各项费用下降。2022 年上半年：1）从营收端来看，互连类芯片实现营收12.4 亿元，同比+80.0%，营收占比64.2%；津逮服务器实现营收6.9 亿元，同比+17.3 倍，营收占比35.8%。2）从利润端来看，公司毛利率为42.7%，同比-20.3pp，其中互连类芯片和津逮服务器毛利率分别为60.1%和11.6%；公司净利率为35.3%，同比-7.2pp；3）从费用端来看，公司销售/管理/研发费用率分别为1.9%/4.0%/10.7%，分别同比-2.4pp/-8.3pp/-9.2pp。

    　　DDR5 渗透节奏延后，切换趋势确定。公司互连类芯片2022 年Q1/Q2 分别实现收入5.8/6.6 亿元，分别环比-4.3%/+15.1%。公司为全球唯三可量产DDR5第一子代内存接口芯片的厂商，DDR5 RCD出货占比持续提升。虽短期受国际CPU 龙头推出节奏影响，但长期DDR4 世代向DDR5 世代切换趋势不变。

    　　配套芯片、CKD、PCIe Retimer 提供中短期动能，MCR RCD/DB、MXC、AI为中长期引擎。1）中短期：SPD和TS 两颗内存模组配套芯片竞争格局清晰明朗；PCIe 5.0 Retimer 芯片计划在22H2 完成量产版本的流片，有望在5.0 世代完成对Astera Labs 和谱瑞的追赶；CKD已完成 DDR5第一子代的工程样片设计，计划在22H2 完成流片；2）中长期：公司在MCR RCD/DB、MXC 芯片和AI 芯片均有提前布局，行业发展后有望快速上量，预计将为公司打开长期空间。

    　　津逮服务器平台具备巨大国产化空间，新功能开发预计将提升产品附加值。公司津逮服务器主要针对中国本土市场，2022 年Q1/Q2 分别实现收入3.3/3.7 亿元，分别环比-11.7%/+12.3%。经过前期的市场推广和客户培育，津逮服务器平台目前已具备一定客户基础和市场份额，目前公司正在研发第四代津逮CPU。

    　　随着持续迭代，津逮服务器在国产服务器市场市占率有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议。2022-24 年，预计公司营收分别为40.8/59.5/82.0 亿元，归母净利润分别为13.6/20.0/27.9 亿元。我们持续看好公司在其布局领域的有利竞争格局、单价和毛利更高的DDR5 的量产在即以及其他业务陆续的放量节奏，维持“买入”评级。

    　　风险提示：DDR5 渗透不及预期，新产品研发进展不及预期，竞争格局恶化。

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