事件：2022 年8 月10 日晚诺禾致源发布2022 年半年度报告，2022H1营收8.50 亿元（+5.99%，括号内为同比，下同），归母净利润5669.7 万元（-30.50%），扣非归母净利润4690.8 万元（-21.05%）。单Q2 营收4.63亿元（+6.11%），归母净利润3783.0 万元（-22.28%），扣非归母净利润3452.7 万元（-27.02%）。

    业绩仍受疫情影响，海外恢复情况良好：分地区来看，2022H1 公司国内业务营收4.95 亿（-4.6%），海外业务营收3.54 亿（+25.9%），海外占比提升至42%；分业务来看，生命科学营收2.62 亿（+1.6%），测序平台营收3.58 亿（+10.83%），医学研究营收1.25 亿（+8.53%）；公司整体毛利率42.22%（+2.25pct），归母净利率6.67%（-3.5pct），归母扣非净利率5.52%，若剔除股份支付额757 万后相较2021 年下降1pct。公司业绩符合我们预期，收入增长较缓主要系业务受疫情扰动较大，但在海外防疫措施取消的情况下海外业务恢复良好；利润端下滑主要系人员薪酬、市场推广、股份支付费用增加导致销售与管理费用大幅增加。

    成长逻辑不变，业绩有望逐步重返高增长：我们认为公司成长逻辑不变，短期看疫情大方向放宽，下游需求逐步回补，业绩有望逐月改善；长期来看行业景气度高，公司为全球龙头，规模与品牌优势领先同行，海外营收占比持续提升。在海外科研测序外包渗透率不断提升的背景下公司进一步定增推进国内外实验室建设，扩充全球产能，叠加Falcon 系统降本增效，业绩有望重回高增长。

    盈利预测与投资评级：由于新冠疫情持续扰动，我们将公司2022-2024年营收预期由24.7/33.1/43.6 亿元下调至22.3/31.0/39.5 亿元，归母净利润由2.5/4.0/5.5 亿元下调至2.3/3.8/5.0 亿元，调整后当前市值对应PE 为50/30/23 倍，考虑到公司海外市场发展乐观，经营持续向好，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情反复；海外外包率提升不及预期；对核心供应商依赖程度较高等。

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