首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖诺禾致源（688315）给予跑赢行业评级，目标价35.11 元，用P/E估值给到2023 年53 倍P/E。公司为科研测序服务领航者，核心业务包括生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务和建库测序平台服务。理由如下：

    　　基因测序行业前景广阔，中游服务提供商作用关键。基因测序行业上中下游合作紧密，公司专注基础科研测序服务，作为中游服务提供商在产业链中具有承上启下重要职责。近年来科研活动及研发投入不断上升，带来基因测序服务领域需求旺盛。根据BCC Research 的数据，全球基因测序服务市场扩容更具空间，2021-2026 年CAGR 为20.7%，2026年规模将达到210.6 亿美元，占整体市场份额56%。未来行业将以技术迭代、规模效应下的集中化外包、临床应用多元化为主要发展趋势。

    　　科研技术服务行业领航者，疫情后营收水平回升迅速。公司三大核心业务包含生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台服务，覆盖用户多领域研究需求。公司基于技术平台优势，为客户提供一站式采购服务，同时积极布局切入临床应用领域逐步贡献收入。疫情之前，公司业绩高增长趋势显著，2015-2019 年营业收入与归母净利润CAGR 分别为42.9%和46.1%。2021 年公司营收同比增长25.3%，净利润由于疫情影响逐步恢复和成本费用率降低同比增长高达515.7%。

    　　创新开发Falcon 系统，坚持全球化战略布局，切入临床应用打造新增长点。公司全面掌握 de novo、表观组学、单细胞、宏基因组学等主流基因测序技术，市场份额国内领先。公司全力推进生产自动化，研发柔性智能交付系统Falcon，使人工投入降低 70%、产品交付周期平均压缩60%。公司加速全球化布局进程， 2021 年海外营收占比提升至42%，我们预计海外业务有望成为公司第二成长曲线。同时，公司积极拓展临床应用领域，自主研发肿瘤六基因检测试剂盒已获批上市，有望凭借丰富储备产品进一步拓展人类健康方向的基因科技应用。

    　　我们与市场的最大不同？我们更看好公司积极布局国际市场带来海外业务收入占比的持续和快速提升。

    　　潜在催化剂：生产流程自动化进一步提升运营效率及盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.51 元、0.66 元、0.87 元，CAGR为30.6%。我们给予诺禾致源2023 年53 倍P/E，对应目标价35.11 元，较当前股价34.9%的上涨空间，当前股价对应2023 年P/E 40 倍。

    　　风险

    　　产品和服务单一风险；新产品研发风险；市场竞争加剧风险；行业监管政策变化风险；人员和资产投入风险；境外业务经营风险。

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