事件：公司发布 2022 年中报，2022H1 实现收入60.90 亿元，同比+16.36%；归母净利润6.68 亿元，同比-19.33%。2022Q2 实现收入30.59亿元，同比+18.66%；归母净利润3.55 亿元，同比-7.91%。

    点评：收入符合预期，成本上涨致利润承压。分业务来看，2022H1 酵母及其深加工收入/制糖/包装为43.90/5.88/2.44 亿元，同比+6.35%/+78.39%/+21.03%；线下/线上业务收入39.28/20.94 亿元，同比+11.86%/24.19%。2022Q2 酵母及其深加工收入/制糖/包装为21.83/2.25/1.37 亿元，同比+8.7%/+17.8%/+32.6%；线下/线上业务收入19.63/10.58 亿元 ，同比+6.06%/47.70%。分区域来看，2022H1 国内/国外收入为41.08/19.14 亿元同比+8.92%/+34.21%。2022Q2 国内/国外收入为19.41/10.80 亿元，同比+4.5%/+52.3%。国内市场由于疫情影响导致下游需求疲软叠加竞争对手提价滞后且小批次分步提价，Q2 国内酵母销量仍然下滑，但降幅逐月边际缩窄。国外市场需求回暖，俄罗斯2万吨酵母项目开始投产，俄乌战争下公司灵活调整出口路径进一步扩大俄罗斯市场份额，同时埃及工厂提价，推动俄罗斯/埃及工厂营收分别增长21.44%/16.68%，叠加卢布升值利好使得俄罗斯工厂扭亏为盈实现净利润2740 万。酵母主业由于需求端疲软缓慢恢复，销量上半年有所下滑，动物营养和保健品需求低迷呈现下滑态势，预估分别下滑40%左右和30%+。制糖业务增长较快。去年公司对电商业务整合初见成效，电商增速为24%。2022 年上半年6 万吨健康食品原料智能化工厂项目和滨州5000 吨酵母抽提物项目已正式投产。公司水解糖在建产能45 万吨，已进入设备安装阶段，预计后续投产可替代40 万吨糖蜜。

    盈利能力短期承压，美元卢布升值产生汇兑收益。2022Q2 毛利率为26.75%，同比-3.65pct，糖蜜上半年采购均价1300 元/吨，同比上涨20%左右。2022Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/3.24%/5.38%/-1.49%，同比变动-0.94pct/-0.36pct/+1.01pct/-2.36pct，财务费用率改善系美元和卢布升值产生汇兑收益。

    盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为1.58、2.01、2.59 元，对应PE 分别为29X、23X、18X，给予“买入”评级。

    风险提示：糖蜜价格上涨，酵母需求放缓，盈利预测不及预期

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