事件：公司发布2022 年中报，报告期内公司实现营收32.06 亿，同增9.1%；归母净利润3.58 亿，同降2.9%；扣非净利润3.41 亿，同增1.4%。测算单Q2 公司实现营收17.54 亿，同增8.8%；归母净利润2.00 亿，同降2.98%；扣非净利润1.91 亿，同增0.6%。与此前业绩预告一致，符合预期。

    Q2 整体收入增长平稳，疫情催化华东进一步加速。收入增长基本延续Q1 态势，受本轮疫情各地封锁力度不同，各市场表现有所分化，其中华东地区明显受益，封控期间公司凭借产能及物流配送等供应链端优势积极对接社区团购渠道应对市场，高执行效率下逆势提升份额及消费群体，而东北、华南等市场受封控或人流及出行等影响，需求仍有承压，具体看，2022Q2 分区域增速分别为东北2%/华北5%/华东52%/西南5%/西北8%/华南-2%/华中11%。

    对比Q1，华东明显加速，华南、西北、华中有所降速，其余地区增速环比持平。截止2022Q2，公司经销商共942 家，同比/环比分别净增加94 家/39家，其中，华东继续贡献最大增量，环比+19 家。产能方面，22H1 公司产能合计22.8 万吨，整体产能利用率78.5%，其中，华东/西南/华南/华中产能利用率分别为71%/70%/70%/51%，主因新工厂投产后仍在爬坡期，其余地区产能利用率均在85%+。

    成本上涨致利润短期承压，销售费用继续优化。2022Q2 公司毛利率24.7%，同比下降1.8pct，主因烘焙上游油脂、面粉及运费均大幅涨价，公司通过提价、结构调整平抑成本压力。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/1.6%/0.5%/0.1%，同比-1.2pct/0.0pct/+0.2pct/0.0pct，销售费用率优化主因职工薪酬支出稳中有降、外包服务费用等促销费用减少，其他期间费用相对平稳。2022Q2 公司净利率11.4%，同比下降1.4pct。

    盈利预测：我们持续看好短保面包中长期成长逻辑及桃李的竞争壁垒，此次疫情有望利好于公司后续的华东市场拓展、消费者教育、渠道增量开拓、份额集中。考虑上半年原材料涨幅较大对利润仍有一定压制，略下调盈利预测，我们预计公司22-24 年净利润分别为7.97、9.48、11.22 亿元，同比增长为4%、19%和18%，最新收盘价对应22-24 年PE 分别为23x、20 x、17x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响下游需求，竞争格局加剧，食品安全问题

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