收入利润增速靓丽，户外赛道龙头典范。公司发布22 年半年报，上半年实现收入6.36 亿元，同比+28.37%，其中Q1/Q2 分别实现3.30/3.06 亿元，同比分别+46.61%/13.16%，上半年实现归母净利润1.74 亿元，同比增长26.89%，其中Q1/Q2 分别实现0.85/0.89 亿元，同比分别+37.82%/17.99%。

    　　户外行业高景气，22H1 公司收入实现28%的高增长，品类拓展多点开花。

    　　（1）内销市场受益于精致露营需求高景气，22H1 内销1.4 亿元，+55.41%；（2）户外行业高景气，21 年欧洲户外行业协会会员企业销售额创62 亿欧元，同比+19%，上半年公司产能持续扩充，其中充气床垫实现收入4.6 亿元，+28.1%，（3）欧美旅行恢复后枕头、坐垫品类实现0.47 亿元，+52%。

    　　同时，上半年国际环境趋严，2 月俄乌战争及4 月欧美通胀压力下海外消费变弱，出口企业面临较多不确定性因素，公司通过品类及客户拓展实现稳健增长，收入韧性强劲。

    　　成本及风险控制能力强，盈利能力稳定。22H1 毛利率为35.9%，同比-4.9pct，公司经营盈利能力稳定，毛利率变化主要由于会计准则调整、原材料波动及汇率波动。另外， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.2%/3.9%/2.3%/-2.8%，其中销售费用率同比下降1.3pct，主要由于运杂费计入成本。22H1 公司净利率为27.4%，同比下降0.3pct，上半年原材料价格波动剧烈，美元亦有较大波动，公司通过科学管理原材料采购、工艺创新及人工效率的提升，净利率维持稳定，其中22H1 汇兑收益1658.8 万元。

    　　加大研发投入，核心竞争力进一步提升。22H1 研发费用率+0.15pct，公司在新材料应用、TPU 复合面料工艺等方面加大研发，同时加大轻量化、高R 值专业产品的突破性研发，专注车用充气床垫、水上用品及硬质保温箱包产品品类拓展，另外，持续加快自动化生产线规划及专用设备改造升级。

    　　进一步扩充产能，计划投资户外用品智能化生产基地项目二期。为拓展新品类及考虑长远战略布局，公司拟在天台县投资建设智能化生产基地二期，预计占地125 亩，总计投资约4.35 亿元，项目建设周期约3-5 年，达产后预计实现产值5.2 亿元，销售收入5 亿元。新产能主要产品为水上运动用品、充气床垫、户外电器等。同时，越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI、Coleman、IGLOO 的严格审核。我们认为，公司在产能布局方面持续投入，品类持续拓展顺利，竞争优势不断增强，看好公司长远发展。

    　　盈利预测与评级：公司深耕户外用品细分领域，研发及垂直一体化生产能力强，与优质客户深入合作，伴随国内及柬埔寨、越南产能投放，多品类拓展可期，预期22-24 年归母净利润为2.86/3.83/4.85 亿元， 同比+30.19%/+34.13%/+26.63%，对应PE22x/16x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。

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