事件：2022 年8 月9 日，三人行发布2022 年半年报：22H1 收入同比增长44.9%至20.33 亿元，归母净利润同比增长29.5%至2.16 亿元，扣非归母净利润同比增长13.3%至1.61 亿元；22H1 非经常损益项目中，投资分红收益及公允价值变动损益等非经收益约为6320 万元；政府补助约为418 万元。

    　　经拆分，公司22Q2 收入同比增长35.5%至11.38 亿元，归母净利润同比增长37.2%至1.56 亿元，扣非归母净利润同比增长14.4%至1.02 亿元。盈利能力来看，22Q2 公司毛利率同比下降2.8pct 至16.9%，净利率同比基本持平，扣非净利率同比下降1.7pct 至9.0%。

    　　淡季不淡，头部客户拓展保证公司业绩实现逆势增长。公司H1 营收20.33亿元，同比增速44.9%。一方面挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量预算力，同时成功拓展了营销预算规模较大的头部汽车客户，为东风本田、一汽丰田等提供专业的整合营销服务。扣非利润增速虽低于收入增速，考虑当下宏观环境已属不易，且22Q2 扣非利润增速实现环比3pct 的增长至14.4%。

    　　元宇宙业务持续推进，关注政策导向支持。2022 年7 月12 日，《上海市数字经济发展“十四五”规划》提到支持龙头企业探索NFT（非同质化代币）交易平台建设。公司与北京文化产权交易中心有限公司签订《战略合作框架协议》，共同建立数字文化创意产品交易平台，新业务推进顺利。目前公司已确定将使用由国家信息中心主导的BSN-DDC 网络基于中国移动信息技术中心的开放联盟链“中移链”为平台提供数字藏品服务，并与中国工商银行就数字人民币相关业务达成友好战略合作。平台的深度功能模块开发、上线藏品的设计制作以及交易品种类别的申报等工作也正在稳步推进中。

    　　此外，公司还与国内虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人，将进一步拓宽营销场景，满足新型营销需求。

    　　着眼未来，股权激励标准彰显信心。2022 年2 月公司发布2022 限制性股票激励计划草案，向52 名激励对象首次授予37.55 万股。2022-2024 年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13 亿元。展望下半年宏观经济修复，积极期待公司下半年业绩表现。

    　　投资建议：我们强调公司具备核心大客户优势，中报业绩体现竞争力。虽然宏观经济有所波动，展望下半年开始边际复苏，我们维持原盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为7.3/10.0/13.0 亿元， 对应估值14.88x/10.85x/8.35x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不确定性；政策监管；数字文化创意产品交易平台落地不及预期；数字文化创意产品交易平台的建设、运营及盈利能力是否能达到预期，相关业务业绩未来能否为公司财务指标带来具体影响仍存在不确定性；客户集中风险；综合毛利率下降风险；经营业绩季节性波动风险

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