事件。公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营收21.36 亿元（同比-7.58%）、归母净利润2.94 亿元（同比-28.55%）、归母扣非净利润2.63 亿元（同比-32.13%）；22Q2 单季公司实现营收11.28 亿元（同比-10.14%，环比+11.89%）、归母净利润1.31 亿元（同比-40.53%，环比-19.69%）、归母扣非净利润1.13 亿元（同比-44.63%，环比-24.45%）。

    　　受消费、通讯市场景气度下滑及原材料价格上涨等因素，上半年业绩承压。

    　　收入端，我们认为，公司营收同比下滑与消费、通讯市场受疫情影响景气度下行相关，公司信号处理和电源管理业务22H1 营收分别下滑7.91%、6.09%；毛利端，消费、通讯市场的疲软也导致传统产品产能利用率不足，叠加汇率变化及俄乌战争带来的部分原材料的上涨，使得公司毛利率承压，公司22H1毛利率为34.95%（同比-2.41%），Q2 毛利率为33.66%（同比-4.53%，环比-2.73%）。我们预计下半年随消费市场景气度回升，以及公司新兴市场业务快速成长，公司盈利能力有望回升。

    　　新兴业务持续突破，汽车电子或储能专用业务Q2 营收占比超10%。公司战略性布局汽车电子、储能、光伏（尤其是微逆变）、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，获得全球各行业标杆企业认可。新兴业务中汽车电子或储能专用业务表现亮眼，汽车电子或储能专用业务22H1实现营收2.10亿元，同比增长63%，贡献营收占比9.85%，22Q2 单季实现营收1.20 亿元，同比增长73.59%，贡献营收占比10.61%。公司在汽车电子领域客户资源和产品品类丰富，已成为博世、法雷奥、电装、特斯拉、宁德时代、科博达等国内外知名电动汽车企业正式供应商，产品涵盖车用电子变压器、BMS 变压器、电感等产品，广泛应用于自动驾驶系统、汽车电源管理系统、OBC、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。

    　　加大研发、管理投入，助力长期成长。22H1 公司管理费用率达4.11%（同比+0.34pct）、研发费用率达6.90%（同比+0.36pct）。公司持续增加研发投入和推动管理变革，我们认为这将长期支撑公司新业务开拓和管理效率提升。

    　　盈利预测。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为47.19 亿元/57.46 亿元/70.14 亿元，2022-2024 年归母净利润分别为7.90/9.75/11.72 亿元，对应EPS 分别为0.98/1.21/1.45 元/每股，考虑到可比公司估值水平，给予23 年PE 估值区间23x-25x，对应合理价值区间27.83-30.25 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求波动的风险；原材料价格上涨的风险。

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