前言：陕鼓动力正逐渐成为分布式能源领域系统解决方案商和系统服务商。在本篇报告中，我们聚焦储能侧，探讨在储能行业发展大趋势下，公司作为国内轴流压缩机先锋，在压缩空气储能领域的成长性。

    　　国内透平机械龙头，立足设备向系统服务商转型。

    　　积极转型，空气储能有望打开第二增长极。公司作为我国透平机械龙头，2016 年以来持续推进二次战略转型，致力于成为分布式能源领域系统解决方案提供商和系统服务商。在压缩空气储能领域，公司天然具备做压缩机的优势，核心产品轴流压缩机已成为全球龙头，自主研发世界最大轴流压缩机AV140，该技术已达到国际领先水平。根据我们统计，年初以来，各地（湖北应城、山东泰安等）已公布多个百MW 以上压缩空气储能项目，公司压缩机产品有望充分受益。

    　　对赌机制+股权激励，充分激发国企活力。2021 年，公司高管持股数量合计占总股本0.

    　　91%，国企改革先行典范。2018 年，公司实施限制性股票激励计划，2019 年3 月5日授予532 名管理人员及核心技术人员合计3825 万股、预留160 万股限制性股票，共占公司总股本的2.43%，充分激发国企活力。

    　　“技术、人才、资金”三大优势构建深厚公司底蕴。2021 年公司持续推进轴流压缩机、高炉能量回收透平、离心压缩机三大产品及技术的研究，多项设备和技术达到国内、国际领先水平。2022 年间，公司被授权97 件专利，包括发明专利8 件。截止2021年底，公司3430 名员工中，含865 名技术人员，硕士及以上学历员工523 名，占比高达15.2%，显著高于空分设备领域竞争对手。2020-2022Q1 公司占用上下游资金达到1.1、12.53、12.93 亿元，对上下游议价能力强，产业地位高。

    　　双碳背景下，储能行业迎来高速成长期。

    　　空气储能有望跻身储能市场中的主流储能模式。空气储能具有储能容量大、周期长、系统效率高、运行寿命长等优点，是非常适用于长时储能的大规模物理储能技术之一。

    　　从装机规模来看，2000~2021 年空气储能累计装机在全球位居第四位，在国内位居第五位，国内占比（0.40%）高于全球占比（0.28%），相比于2020 年（全球占比0.20%、国内占比0.03%）增长较快。

    　　空气储能正在成为储能政策的重点发展方向之一。2021 年7 月，国家发展改革委、国家能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出到2025 年，新型储能装机规模应达到30GW以上。新型储能中的空气储能受到重视，2022 年3 月发布的《“十四五”新型储能发展实施方案》提出，将百兆瓦级压缩空气储能关键技术作为“十四五”新型储能核心技术装备攻关重点方向之一。

    　　空气储能：大规模商用在即，公司有望充分受益。

    　　空气储能商业化加速，发展潜力巨大。2022 年，空气储能已经跨过试验示范阶段（即：

    　　KW 级），逐步突破1-100MW 级系统关键技术，商业化项目（百MW 级以上）正在大规模上马。截至2022 年6 月底，主要大型空气压缩储能项目包括湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程、山东泰安600MW 级盐穴压缩空气储能创新示范工程、江西瑞昌1GW/6GWh 的压缩空气项目。

    　　空气储能市场空间广阔，长期有望达到千亿量级。压缩空气储能系统效率整体上呈现逐年提升的趋势，2021 年系统效率可超过70%，系统规模每提高一个数量级，单位成本下降约为30%，不断推动空气储能商业化进程。经过测算，空气压缩储能投资回收期约为12 年左右，到2025 年空气储能设备市场空间或达360 亿元。目前公司设备（仅指压缩机）投资强度约为9 亿元/GW，长期市场空间约为千亿量级。

    　　公司有望充分受益空气储能大规模商用进程。目前，公司在压缩空气储能领域技术和系统方案优势显著，拥有储能领域必备机组压缩机组技术、膨胀发电机组技术及储换热三大核心技术。我们认为，压缩空气储能的商用化阶段已经到来，公司作为空气储能系统中最核心设备压缩机的供应商，将充分受益。

    　　给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为10.10、12.35、18.71 亿元，对应PE 分别为22、18、12 倍。我们选取布局空分设备、节能设备、储能设备领域的杭氧股份、固德威、斯莱克、合康新能、英维克作为公司的可比公司。可比公司2022~2024 年平均PE 估值为65、41、28 倍。我们看好公司未来成长性，给予“增持”评级。

    　　风险提示：订单执行进度不及预期；融资不及时导致财务风险；技术创新、新产品开发不及预期风险；市场竞争风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

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