1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：1H22 实现收入90.16 亿元，同比增长12.5%，归母净利润8.91 亿元，同比增长15.3%，扣非归母净利润7.81 亿元，同比增长17.2%，业绩表现符合预期，主因公司大力推行大家居战略，多品类协同发展，我们看好公司作为软体龙头市占率稳步提升，实现强者愈强。

    单季度来看，公司1Q/2Q22 分别实现收入45.40/44.76 亿元，同比分别+20.0%/+5.7%，归母净利润4.43/4.48 亿元，同比+15.1%/+15.5%。

    发展趋势

    1、公司高潜品类快速增长，带动业绩持续上行。1）沙发：1H22 实现收入47.09 亿元，同增14.4%，毛利率同增0.67ppt 至31.2%，其中我们预计功能沙发品类保持快速增长趋势；2）床类产品：1H22 实现收入17.23 亿元，同增23.8%，毛利率同增0.15ppt 至34.4%；3）集成产品：1H22 实现收入14.59 亿元，同增4.9%，毛利率同增0.16ppt 至23.5%；4）定制家具：1H22实现收入3.54 亿元，同增20.7%，毛利率同增0.76ppt 至32.9%。

    2、提价效果逐步体现，盈利能力保持稳定。公司1H22 毛利率29.0%，同比+0.1ppt，公司通过产品终端涨价传递成本压力，毛利率稳中有升。费用端来看，公司1H22 期间费用率17.4%，同比-0.4ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为15.0%/3.5%/-1.1%，同比+0.9/-0.1/-1.3ppt。综合影响下，1H22净利率9.9%，同比+0.2ppt。

    3、内销收入同增6%维持稳健，外销收入同增24%快速增长。1）内销：1H22实现收入50.99 亿元，同增6.2%，收入占比58.2%，毛利率同增0.81ppt 至34.6%。公司在全球拥有 6,000 多家品牌专卖店，积极打造多品类组合的融合大店，线上端，公司深化电商新零售战略，开展多元化营销，“618”期间与央视财经开展联动直播，销售量达1.8 万单；2）外销：1H22 实现收入36.66亿元，同增24.1%，收入占比41.8%，毛利率同增0.46ppt 至19.9%。公司加速推进全球化布局，跨境电商、商超渠道不断发力，我们预计未来外销业务有望持续加速发展，贡献业绩成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到家居线下消费仍在恢复，及地产销售影响，我们下调2022/2023 年归母净利润预测3%/3%至20.25/24.48 亿元，当前股价对应2022/2023 年18倍/15 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑近期市场风险偏好下行，我们下调目标价24%至65 元，对应2022/2023 年26 倍/22 倍P/E，有47%上行空间。

    风险

    疫情影响线下销售，地产调控影响加大，行业竞争进一步加剧。

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