1H22 净利同比提升90%，基于铜金产量显著扩张紫金矿业1H22 实现归母净利润126.3 亿元，同比增长89.95%。2Q22 归母净利润65.1 亿元，环比增长6.2%，同比增长57.2%。业绩增长主要来自于包括卡莫阿、Timok 等在内的主要项目的产量爬坡释放。受益于铜金价格攀升，公司1H22 矿山板块毛利率同比提升1.5pct 至60%，其中矿山铜毛利率同比微增0.5pct 至65.8%，矿产金毛利率同比提升2.9pct 至51%。公司于1H22 完成“两湖一矿”锂资产的交割并投入建设，建成后将每年带来共约15 万吨的碳酸锂产量。维持紫金矿业“买入”评级，基于公司2010年以来平均估值水平（2022-24 年EPS 对应0.84/0.97/1.04 元），给予目标价21 元（25.2x 22E EPS）/15.3 港币（15x 22E EPS）（均维持前值）。

    主力项目增量贡献显著

    紫金1H22 矿产铜产量同比提升70.5%（17 万吨）至41 万吨，产量增长主要受益于核心矿山投产后的产量释放，包括：1）卡莫阿（二期22 年4 月达产，1H22 产量同比增长5.7 万吨）；Timok（上部矿带21 年10 月投产，1H22 产量同比增长5.3 万吨）以及3）西藏巨龙（一期于21 年末投产，1H22产量同比增长3.6 万吨）。1H22 矿产金产量同比提升22.8%（5 吨）至27吨，增长主要来自Timok 矿的产量释放（同比增长2.6 吨）以及武里蒂卡矿（技改于21 年末投产，1H22 产量同比增长0.98 吨）。

    铜金板块中长期仍有较大提升空间

    除新投产项目产能继续爬坡释放产量之外，公司铜金板块中长期仍有继续增产空间。未来铜矿增量主要来自：博尔VK 矿技改项目（预计2H22 投产），卡莫阿一二期45 万吨/年技改项目（预计2Q23 投产）以及三期项目（预计24 年底投产，达产后年产铜60 万吨）；Timok 下带矿一期工程（预计25 年底建成）；巨龙二期项目。未来黄金增量主要来自：波格拉金矿复产；山西紫金（预计今年8 月底投产，新增矿产金3-4 吨/年），诺顿金田Binduli 堆浸项目（预计3Q22 投产，新增矿产金2.5 吨/年）；泽拉夫尚500 吨/天加压氧化项目（预计23 年底投产，新增矿产金2.3 吨/年）（均为公司预计）。

    新能源布局蓄力

    在铜金板块持续扩增的同时，紫金矿业积极延伸布局新能源金属领域。目前公司的“两湖一矿”锂资产，即阿根廷 3Q 盐湖、西藏拉果错盐湖以及湖南道县湘源锂多金属矿，共拥有超1000 万吨的锂当量资源，跻身全球前10位、国内前3 位。公司碳酸锂产能远景规划15 万吨/年，其中阿根廷3Q 一期（2 万吨/年）和西藏拉果错一期（2 万吨/年）公司力争2023 年投产。

    风险提示：产量扩张慢于预期；海外衰退影响下商品价格低于预期。

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