事件： 公司公告2022 年中报，22H1 总营收/归母净利/扣非归母净利分别为279.63/27.30/25.96 亿元，同比-19.90%/+7.62%/+12.64%；22Q2 总营收/归母净利/ 扣非归母净利分别为141.72/12.70/12.27 亿元， 同比-14.59%/+15.87%/ +21.56%。此外，拟按每10 股派发现金红利6 元（含税），共计派发现金红利20.79 亿元，分红率约76%。

    　　肉制品：Q2 销量受疫情影响，猪价上涨致短期吨利有所回落。Q2 肉制品业务收入64.57 亿元（同比-0.8%），经营利润14.69 亿元（同比+22.5%）。

    　　拆分量价利来看：1）量：外销肉制品37.7 万吨，同比小幅下滑0.7%，主要系疫情因素，餐饮、工地食堂等渠道受影响，对应的是中低端产品下滑。

    　　2）价：吨价1.71 万元，同比基本持平。3）利：吨经营利润3902 元，较Q1 环比下降600 多元，主要系成本上涨、多投费用、规模效应下降所致。

    　　屠宰：Q2 猪价上行致屠宰量环比有所下降，低基数下利润同比改善较为显著。Q2 屠宰业务收入73.40 亿元（同比-27.0%），经营利润1.36 亿元（去年同期-0.53 亿元）。拆分量价利来看：1）量：屠宰生猪317 万头，同比基本持平，环比有所下降，主要系4 月下旬起猪价从12 元/KG 快速上涨至6 月底20 元/KG。生鲜冻品外销量32.2 万吨，同比下滑20%+，主要系进口肉量下降、4 月囤低价国产肉（22H1 末生鲜品库存量17 万吨）。2）价：吨价1.98 万元，同比下滑4.1%，随猪价同步下跌。3）利：报表头均利润43 元，主要系国产肉贡献，盈利处于常态中枢。

    　　盈利预测与投资建议：根据中报业绩相应调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现营收683.66/738.28/773.26 亿元，同比+2.35%/+7.99%/+4.74%，归母净利58.21/63.35/69.75 亿元，同比+19.62%/+8.83%/+10.10%，EPS 为1.68/1.83/2.01 元；对应2022 年8 月16 日收盘价，PE 为16.01/14.71/13.36X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期。

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