事件描述

    公司发布2022 年中报，实现营业收入142.69 亿元，同比-38.33%；实现归母净利7.41 亿元，同比+3.94%；实现扣非归母净利7.49 亿元，同比+11.80%。2022Q2 实现营业收入80.44 亿元，同比-30.91%，环比+29.19%；实现归母净利3.66 亿元，同比+23.49%，环比-2.39%；实现扣非归母净利2.97 亿元，同比+19.57%，环比-34.28%。

    事件评论

    金属价格同比大涨+贸易业务战略收缩，公司上半年营收同比下降。公司能源金属业务实现营收56.03 亿元，同比+37.53%：一方面，2022 上半年金属价格同比大幅上涨，SHFE铜、金属钴、LME 镍均价分别同比+7%、+49%、+63%；另一方面，伴随公司CCM 项目于2021 年底投产爬坡，公司2022 年上半年生产镍产品 1.97 万金属吨，铜 2.62 万金属吨，钴产品 5,868 金属吨。以年化产量来看，铜钴产量较去年有所提升，镍仍旧维持接近满产状态。公司基本金属业务（主要为四环锌锗、华金矿业）营业收入29.48 亿元，同比+19.52%，其中四环锌锗上半年锌锭产量11.95 万金属吨。公司战略性收缩金属贸易业务规模，金属贸易实现营业收入56.82 亿元，同比-65.76%。

    业务结构改善，公司盈利能力提升。2022H1 公司实现毛利率15.25%，同比+6.21pct。

    一方面，公司能源金属业务产能不断提升，产销持续增长；另一方面，贸易业务占比逐渐降低，公司盈利能力提升。分板块来看，上半年公司能源金属业务板块实现毛利18.97 亿元，同比+13.93%，在总毛利中占比已达87%；基本金属板块实现毛利1.6 亿元。同时公司上半年投资收益-1.51 亿元，其中本集团期货交易形成的处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益约-1.46 亿元。单季度来看，公司实现毛利率10.60%，环比-10.67pct。2022Q2 金属钴均价环比下滑-9%，铜镍均价基本持平。金属价格的波动以及能源价格的暴涨对公司在产项目盈利能力产生一定影响。

    公司在建项目持续推进。能源金属业务板块：CCM 铜钴项目于2021 年底投产；科立鑫（珠海）和科立鑫（阳江）均进行了技术改造和产品研发，成效显著，技改及产品的创新升级使其钴产品品质升级，更好地对接下游优质企业；友山镍业项目开始部分转产低冰镍，用以匹配日益增长的动力电池领域的镍需求；公司积极推进刚果（金）卡隆威采冶一体化年产 30,000 吨阴极铜、3,600 吨金属吨粗制氢氧化钴项目，预计将于 2022 年年底投产试车，进一步提高公司的铜、钴产能及自给率；盛迈镍业年产 4 万吨高冰镍项目按计划推进；贵州新材料项目一期已完成了能评、环评等行政审批手续及土地平整工作，已逐步开展项目基建工程。基本金属业务板块：四环锌锗正在打通铜、银、铟等稀贵金属回收的全流程，提升稀贵金属回收率以稳定自身盈利能力；云南恒源鑫茂铅锌矿、大理三鑫铜钴矿仍处于矿山建设前期阶段。

    上控资源、下拓材料，具备原料优势的锂电材料新秀雏形渐显。上游镍钴原料产能步入高速扩张期，战略聚焦新能源缩减贸易业务，另外加码新能源下游材料布局，在贵州硫酸镍、磷酸铁规划之后，与伟明、青山、欣旺达联手再度加码温州三元正极材料一体化布局，打造具备成本优势的锂电材料产能。预计2022-2023 归母净利分别为14.6 亿、23.1 亿。

    风险提示

    1、供给释放高于预期，价格下跌；

    2、下游需求不及预期，公司产品销量不及预期。

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