投资亮点

    首次覆盖盛屯矿业（600711）给予跑赢行业评级，目标价8.35 元，对应2023年15 倍P/E，较当前股价上行空间31.1%。理由如下：

    业务发展：上控资源，下拓材料，一体化发展格局逐渐清晰。资源端，公司立足刚果金，积极布局上游铜钴矿山资源及冶炼业务，奠定业绩基石保障；同时，拓展印尼新业务，布局友山镍业及盛迈镍业，进军新能源镍金属上游。材料端，从2018 年收购科立鑫切入钴盐深加工环节开始，公司逐渐聚焦新能源，此后入股厦钨新能，在贵州投建硫酸镍、磷酸铁等产能，以及在温州投建高冰镍精炼、前驱体和正极材料一体化项目，不断强化对锂电材料的布局。

    核心竞争力：矿业基因强劲+经营治理执行力强+战略合作协同发展。一是具有鲜明的资源为王和上控资源的战略导向，以资源为抓手出发，统领下游延伸发展；二是专业化管理层激励到位，经营治理能力出色，项目扩张快，执行效率高；三是坚定布局新能源金属，与华友、青山等上游龙头企业，以及下游厦钨新能、欣旺达等公司构建合作伙伴关系，并联手同一集团旗下的盛新锂能，战略协同效应值得期待。

    投资亮点：铜钴镍放量在即+一体化发展+享红土镍矿二次变革，有望迎重估。一是铜钴镍新增产能进入放量期。铜钴方面，2021 年底CCM 3万吨铜+5800 吨钴投产，2022 年底卡隆威3 万吨铜+3556 吨钴也将投产，我们预计公司2022、2023 年将拥有约6、9 万吨铜和0.9、1.4 万吨钴产能，铜产能在2021 年CCR 3 万吨产能上分别增长100%、200%，钴产能在CCR 0.35 万吨钴基础上分别增长157%、300%。镍方面，我们预计盛迈4 万吨高冰镍项目在2023 下半年建成，叠加友山镍业项目，届时公司将具备约8 万吨镍产能，且盛迈采取侧吹法一步制备高冰镍，成本竞争力值得期待。二是钴镍纵向一体化布局竞争优势凸显，上游资源领域的扩产可提升自身造血能力和原料可得性，低成本原料和技术创新奠定产品交付能力和低成本优势，从而又进一步绑定优质客户共同成长。三是考虑红土镍矿第二次革命，我们认为三元动力锂电材料行业的性价比将进一步提升，具备一体化发展优势的企业有望实现价值重估。

    我们与市场的最大不同？公司资源为王的战略导向鲜明，铜钴镍项目放量潜力明显，我们对公司资源端的掌控能力和业绩成长性更加乐观。

    潜在催化剂：CCM、卡隆威、盛迈等项目进度顺利；锂电材料板块布局持续加码；铜钴价格否极泰来。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.27 元、0.56 元，CAGR 为30.2%。

    首次覆盖给予跑赢行业评级，给予目标价8.35 元，当前股价对应2022-2023年23.6x/11.4x P/E，目标价对应2023 年15.0x P/E，隐含上升空间31.1%。

    风险

    金属价格波动；刚果金和印尼项目进展不及预期；海外资源的政策风险。

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