事件描述

    公司2022H1 实现营业总收入751.6 亿元同增33.59%；归属净利润26.49 亿元同增37.07%。

    事件评论

    传统工程业务快速放量带动高增速，业绩增长快于收入。2022H1 收入同增33.59%，其中化学工程573.57 亿元同增31.54%（因波罗的海项目顺利推进）、基础设施90.8 亿元同增40.98%、环境治理13.38 亿元同增131.83%（因部分项目进入施工高峰期）、实业37.7 亿元同增19.84%（因天辰齐翔上半年丙烯腈开始投产运营）、现代服务业30.27 亿元同增62.82%。归属净利润同增37.07%，其中（不考虑分部间抵消和少数股东损益）化学工程56.58 亿元同增69.91%，环境治理0.42 亿元同减3.19%，基础设施2.27 亿元同减37.24%，现代服务业0.99 亿元同增77.82%，实业及其他0.71 亿元同减83.58%。

    业绩增速快于收入，主要源于：1）期间费用率同减1.37pct 至4.1%；2）资产+信用减值损失率同减0.69pct 至-0.2%；3）所得税率同减4.42pct 至14.89%。

    毛利率受疫情影响有所降低，公司加大费用管控、压缩外汇风险敞口，归属净利率提升。

    2022H1 毛利率同减1.79pct 至8.22%，分业务来看化学工程8.71%/-1.52pct、基础设施5.12%/-2.2pct 、环境治理6.11%/-3.61pct 、实业11.38%/-4.4pct 、现代服务业4.6%/+0.19pct。期间费用率同减1.37pct 至4.1%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同减0.05pct、0.47pct（主因加大费用管控力度）、0.29pct、0.57pct（主因积极采取即期结汇等措施，持续压缩外汇风险敞口，汇兑收益增加）至0.24%、1.66%、2.43%、-0.23%。资产+信用减值损失率同减0.69pct 至-0.2%。所得税率同减4.42pct 至14.89%。

    归属净利率同增0.09pct 至3.54%。扣非归属净利率同增0.25pct 至3.43%。

    上半年经营性现金净流出增加，收现比、付现比减少。2022H1 公司经营性现金净流出44.79 亿元同比多流出40.44 亿元，主要原因为所属财务公司吸收存款减少。收、付现比分别同减9.9pct、9.04pct 至95.71%、98%。截至2022H，公司持有338 亿元应收票据及应收账款、432.34 亿元存货及合同资产，较年初分别变动6.67%、21.84%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加3.53%、14.98%至655.79 亿元、328.1 亿元。

    化工转型持续推进，股权激励彰显未来发展信心。1-7 月公司新签1829.39 亿元同增29.56%，累计实现营收886.90 亿元同增35.52%。上半年公司气凝胶、己二腈项目先后实现生产，预计2022 年主要新建实业项目将全部转入正常生产运行。公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过500 人激励对象授予限制性股票数量不超过6109.00 万股，解锁要求达到公司业绩考核目标，包括2023-2025 年加权平均净资产收益率不低于9.05%、9.15%、9.25%；以2021 年业绩为基数，同期扣非归属净利润复合增速不低于15%；以及国资委EVA 考核目标。对大型建筑央企而言，15%的业绩复合增速已然不低，充分体现公司未来发展信心。预计2022-2023 年公司实现归属净利润分别为：55.9、70.6 亿元，对应2022/8/17 收盘价PE 分别为10.5、8.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格大幅波动；

    2、转型推进不及预期。

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