事件：公司披露2022 年中报。2022 年上半年公司实现营收42.91 亿元（YOY16.54%），实现归母净利润7.55 亿元（YOY11.66%）。此外，22Q2实现营收22.85 亿元（ YOY15.92%） ， 实现归母净利润4.10 亿元（YOY22.77%）。

    上半年营收稳健快速成长，单二季度利润表现亮眼。22H1 来看，营收毛利端，受益于公司持续推进全国化战略，品牌影响力及市场占有率进一步提升，公司营收同比增长16.54%，但受大宗原材料聚酯切片价格上涨导致影响，毛利率同比降低7.0pct，因此毛利额仅同比增长0.12%，不过受益于期间费用率同比降低5.33pct（主要系销售费用降低5.31pct，管理费用率同比降低0.54pct），因此最终归母净利润率同比降低0.77pct，对应最终归母净利润为7.55 亿元（YOY11.66%）。

    22Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长15.92%，基本继续维持Q1 成长势能，但受毛利率同比降低7.6pct 影响（据wind 数据统计，2022年1-6 月聚酯切片价格同比增长33.43%，其中22Q1 同比增长30.06%，22Q2同比增长36.62%，较22Q1 进一步加速向上），因此毛利额同比降低1.7%。

    此外受益于期间费用率同比降低8.1pct（其中主要系销售费用率同比降低7.5pct），因此归母净利润率同比增长1.0pct，对应最终归母净利润为4.10亿（YOY22.77%）。

    东鹏特饮系列继续快速成长，咖啡等新品表现亮眼。公司成功塑造了广大消费者认可的品牌“东鹏特饮”，并积极围绕能量饮料进行创新升级， 不断丰富“东鹏能量+”产品矩阵。2022H1 年公司东鹏特饮营收同比增长18.16%，而其他饮料营收则同比下降11.34%，此外22Q2 东鹏特饮同比增长20.19%，其他饮料营收同比降低41.68%。

    （1）东鹏特饮产品方面，作为公司的核心产品，东鹏特饮营收占比超过95%。

    目前公司有6 种包装规格――500ml 金瓶特饮、250ml 金瓶特饮、250ml 金罐特饮、335ml 金罐特饮、250ml 金砖特饮和250ml 金钻特饮。其中500ml金瓶特饮上市后迅速获得消费者青睐，销售收入从2017 年到2021 年复合年增长率达到203.08%，带动公司的销售收入和净利润稳定增长。

    （2）其他饮料产品方面，东鹏大咖2022 年上半年月度平均销售额较2021年9 月份上市后月度平均销售额增长约39.06%；东鹏天然水2022 年上半年销售收入较2021 年上半年同比增长47.50%。此外2022 年5 月公司以东鹏特饮的经典口味结合轻度碳酸化推出东鹏气泡特饮新品。

    未来公司将挖掘更多熬夜加班、运动健身、学习备考等“疲劳、困乏”的消费场景，满足目标人群不断延展的消费场景和不断增长的消费需求；紧跟个性化、健康化等趋势，积极布局咖啡饮料、运动能量饮料、无糖茶饮料等领域。我们认为，一方面东鹏特饮系列大单品表现持续亮眼，为公司发展奠定良好基本盘，另一方面随着公司能量饮料新品、咖啡新品的不断成长，将有望形成公司第二成长曲线，进一步打开公司成长空间。

    全国化持续推进顺利，非广东市场高速成长，未来空白市场潜力依然巨大。1）在传统强势的广东区域，公司继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体，细化乡镇市场、产品全系列覆盖的策略。2022 H1 广东区域实现销售收入16.48 亿元（与去年同期基本持平）。2）在广东之外区域，公司全国营销本部继续完善、搭建经销商、批发商、邮差的销售体系，在空白市场采取大流通模式，在成熟市场采取全渠道精耕模式，因此2022 H1 全国区域实现销售收入 22.18 亿元，同比增长34.63%。此外进一步分区域来看，2022 年上半年公司非华南区域继续保持高增长――华东地区销售额同比增长46.38%，西南地区同比增长45.06%，华中地区同比增长27.15%。我们认为，公司全国市场仍有较多空白网点，广东省以外市场发展潜力依然巨大，随着全国化战略推进，以及品牌势能持续提升，看好公司未来在全国其他市场继续复制广东市场的成功。

    终端网点数继续快速增加，冰柜投放持续强化。2022 年上半年随着全国化布局的推进，公司网点数和经销商数继续保持快速增长――其中合作经销商数量从2021/12/31 的2312 家增加至2022/6/30 的2590 家（增长比例达12.02%），终端网点数量从209 万家增加至250 万家（增长比例达19.62%）。此外公司持续加强在渠道端的冰柜投放，拓宽铺货面，增强产品的曝光率和终端动销。截至2022/6/30 公司一共投放约7.4 万台冰柜，未来公司将根据市场情况持续投放冰柜。我们认为公司渠道广度深度建设不断完善，以及不断全渠道布局触达消费者，为全国化发展腾飞打下了夯实的基础，看好公司后续渠道能力继续不断提升。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为85.73/111.50/139.91 亿元，归母净利润分别为12.96/17.04/21.94 亿元，对应EPS 分别为3.24/4.26/5.48 元/股。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，继续给予公司2022 年40-50 倍的PE 估值，对应合理价值区间为129.60-162.00 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

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