事件：
公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入1476 亿元，同比增长74.9%；实现归母净利润53.7 亿元，同比下降18.3%。其中Q2 单季度公司实现营收790 亿元，同比增长58.6%，环比增长15.2%；实现归母净利润22.5 亿元，同比下降42.9%，环比下降27.8%。
公司发布公告称拟投资建设高端新材料项目、140 万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高性能树脂项目：
（1）拟投资建设浙江石油化工有限公司高端新材料项目，项目预计总投资641 亿元。项目建成后预计可实现年均营业收入645 亿元，年均净利润113.6 亿元，税后内部收益率为22.21%。项目建设期为2 年。
（2）拟投资建设浙江石油化工有限公司新增140 万吨/年乙烯及下游化工装置项目，项目预计总投资345 亿元。项目建成后预计可实现年均营业收入355 亿元，年均净利润26.2 亿元，税后内部收益率为11.77%。
（3）拟投资建设浙江石油化工有限公司高性能树脂项目，项目预计总投资192 亿元。项目建成后预计可实现年均营业收入274 亿元，年均净利润24.2 亿元，税后内部收益率为17.75%。项目建设期为2 年。
公司三大项目总投资合计约1178 亿元，合计实现年均净利润总额约164 亿元，三大项目合计年均投资收益率为14%。
点评：
主营产品价差收窄，Q2 业绩同比下滑
2022 年以来，原油价格上涨带动公司产品价格上涨，2022 年上半年，石脑油、PX、PTA、涤纶长丝POY 均价分别为876 美元/吨、1152 美元/吨、6137 元/吨、8219元/吨，分别同比+51%、+45%、+40%、+15%。2022 年上半年，石脑油裂解、PX、PTA、POY 价差分别为-118 美元/吨、1222 元/吨、385 元/吨、1072 元/吨，分别同比-209 美元/吨、-995 元/吨、-29 元/吨、-349 元/吨。原油价格持续上涨成本压力上行，叠加下游需求受疫情影响下滑，致公司主营产品价差22 年H1 同比下滑。
受主营产品价差收窄影响，公司Q2 业绩同比下滑。
大手笔投资布局下游新材料，打造未来高成长空间公司基于浙石化炼化项目提供的上游原材料，大手笔投资延伸布局下游新材料领域。
公司浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程于2022 年1 月全面投产，炼化项目总体产量稳步攀升。随着公司4000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，浙石化成为全球最大PX 生产基地，实现最大化生产和回收轻质化组分作为乙烯裂解装置原料，为差异化布局下游配套化工装置打下基础。公司加快布局下游新材料，瞄准新能源和高端材料领域，有望打造二次成长曲线。
（1）高端新材料项目：包括新建400 万吨/年催化裂解装置、35 万吨/年α-烯烃装置、2×20 万吨/年POE 聚烯烃弹性体装置、8 万吨/年聚丁烯-1 装置、100万吨/年醋酸装置、2×30 万吨/年醋酸乙烯装置、30 万吨/年EVA/LDPE(管式)装置、2×15 万吨/年己二酸装置、25 万吨/年己二腈装置、28 万吨/年己二胺装置、50 万吨/年尼龙66 盐装置、60 万吨/年顺酐装置、50 万吨/年1,4-丁二醇装置、20 万吨/年PBS 装置、12 万吨/年聚四氢呋喃装置、3 万吨/年NMP 装置、27 万吨/年硝酸装置、66 万吨/年丙烯腈装置、20 万吨/年SAR 装置、30 万标立/时CO2 重整装置、100 万吨/年甲醇装置、60 万吨/年合成氨装置、24 万吨/年双酚A 装置等及相关公用工程装置，延伸公司高端化工产业链，部署高端聚烯烃、工程塑料、电池电解液、尼龙及可降解材料等高附加值产品。
（2）140 万吨/年乙烯及下游化工装置项目：包括新建140 万吨/年乙烯、30 万吨/年醋酸乙烯、38 万吨/年聚醚多元醇、27/60 万吨/年PO/SM、40/25 万吨/年苯酚/丙酮、25 万吨/年丁二烯抽提、35 万吨/年高密度聚乙烯、40 万吨/年ABS、10 万吨/年HRG 胶乳、6 万吨/年融聚丁苯&10 万吨/年稀土顺丁橡胶、75 万吨/年裂解汽油加氢、10 万吨/年苯乙烯&3 万吨/年乙苯抽提、60 万吨/年苯乙烯、20 万吨/年碳酸乙烯酯（含24 万吨/年乙二醇装置CO2 回收）、80 万吨/年乙二醇、膜袋厂等装置及配套公用工程，大幅扩产乙烯、丙烯、丁二烯等原料，为发展下游高附加值新材料及精细化工产业提供充足原料保障，此外进一步降低成品油产出比例，实现炼油提质增效、节能减排。
（3）高性能树脂项目：包括新建30 万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10 万吨/年EVA（釜式）装置、40 万吨/年LDPE 装置、20 万吨/年DMC 装置、3×6 万吨/年PMMA 装置和120 万吨/年ABS 装置，加速部署EVA、DMC、PMMA 和ABS 等新能源新材料产品，丰富公司产品链。
连续斥资回购股份，彰显未来发展信心
公司公告称，截至2022 年7 月29 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票1.36 亿股，占公司总股本的1.34%，成交总金额为19.98 亿元(不含交易费用)。并于8 月5 日公告回购方案拟继续斥资回购股份，回购金额不低于10 亿元，不超过20 亿元。2022 年以来，公司连续斥资回购股份，彰显公司对未来发展前景的信心。
盈利预测、估值与评级：受原油价格大幅上涨影响，公司成本压力增加，盈利能力收窄，此外公司下游新材料项目尚处于规划阶段，我们暂不考虑业绩贡献，因此我们下调公司22-24 年盈利预测，预计2022-2024 年的公司净利润分别为121.99 亿元（下调25%）/163.83 亿元（下调12%）/194.10 亿元（下调8%），对应EPS 分别为1.20 元/1.62 元/1.92 元，公司依托于浙石化大炼化项目提供的上游原材料，加快布局下游新材料，瞄准新能源和高端材料领域，有望打造二次成长曲线，因此我们维持公司“买入”评级。
风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，汇率风险。
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