2022 年上半年归母净利润同比下滑18.27%。荣盛石化2022 年上半年实现营业收入1476.28 亿元，同比增长74.88%；实现归母净利润53.67 亿元，同比下降18.27%，浙石化（炼化）、中金石化（芳烃）、PTA（含瓶片）、聚酯（长丝、薄膜）分别贡献归母净利润44 亿元、6 亿元、3 亿元、1 亿元。

    其中，二季度实现营业收入790.26 亿元，同比增长58.58%，环比增长15.20%；实现归母净利润22.51 亿元，同比下降42.94%，环比下降27.77%。

    油价上涨、需求下滑，浙石化盈利承压。2022 年以来，受俄乌紧张局势影响，国际油价大幅上涨，2022H1 布油均价105 美元/桶，同比增长61%；浙石化上半年净利润85.39 亿元，同比下滑25%。分季度看，1Q22-2Q22 布油均价分别为97.90 美元/桶、111.98 美元/桶，原材料价格逐季提升，同时叠加二季度受疫情影响，下游需求下滑，二季度炼化盈利环比回落。根据我们估算，浙石化1Q22-2Q22 净利润分别为53 亿元、32 亿元，分别贡献公司归母净利润27 亿元、16 亿元。

    2Q22，毛利下降，财务费用、研发费用环比增加。受油价上涨影响，二季度公司毛利环比下降15.90 亿元。费用端，受人民币贬值影响，公司汇兑损失增加，二季度财务费用环比增加7.70 亿元；研发费用环比增加2.86 亿元。

    浙石化加快下游高端精细化工材料布局。8 月18 日，公司发布控股子公司浙石化三大项目建设，项目合计总投资规模1178 亿元，公司预计年均可实现净利润合计164 亿元，主要包括EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA 等产品。

    回购彰显公司信心。2022 年3 月29 日-8 月2 日，公司完成回购1.36 亿股，成交总金额19.98 亿元，成交价13.10-15.83 元/股。8 月5 日，公司宣布新一轮回购计划，拟以集中竞价交易方式回购10-20 亿元，用于转换可转债或员工持股计划，回购价格不超过20 元/股，彰显公司长期发展信心。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为134 亿元、171 亿元和195 亿元，EPS 分别为1.32、1.69、1.92 元，2022 年BPS为6.00 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年12-15 倍PE，对应合理价值区间15.84-19.80 元（对应2022 年PB 2.6-3.3 倍，PEG 为0.78-0.98），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

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