事件：8月1 7 日晚，公司公布 2022 年半年报快报，报告期内公司实现营收79.65 亿元（+18.85%），实现归母净利润4.18 亿元（-20.16%）。其中Q2 实现收入39.7 亿元（+21.3%），实现归母净利润2.39 亿元（-9.26%）。

    收入端维持较快增长，Q2 业绩环比改善明显。重点经营区域疫情反复导致利润端承压。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端因公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售，对经营层面造成较大影响。但Q2 以来公司恢复势头明显，Q2 归母净利润环比Q1 提升33.16%。考虑到疫情逐步得到控制，以及去年下半年业绩低基数，下半年公司业绩增长有望提速。

    门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022 年上半年，公司直营总门店数8990 家，净增加门店430 家（去年同期848家），其中新开业372 家，关闭门店5 家，搬迁门店35 家。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1600 家，其中乡镇级直营门店数量占比达到18.87%（截止22Q1），形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。

    坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O 业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。截至2021年12 月31 日，O2O 业务门店数达到8291 家，覆盖率达到门店总数的96.86%，O2O 业务占整体电商业务销售额的80.28%（电商销售总额为3.8 亿元），公司已将020 业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达300 家。

    投资建议：我们预计2022-2024 年净利润分别为8.96/11.69/14.4亿元，对应当前股价PE 分别为17 倍、13 倍和10 倍PE。公司经营效 率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

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