业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营收8.63 亿元，同比+126.4%，环比+8.9%；归母净利润2.20 亿元，同比+82.1%，环比+39.3%，扣非后2.12 亿元，同比+106.0%，环比+36.9%，基本符合我们预期。单Q2 看，营收4.03 亿元，环比-12.3%；归母净利润1.02 亿元，环比-13.3%。

    发展趋势

    毛利率有望持续优化：1H22 面对疫情影响公司仍有序推进生产和建设等各项工作，母公司营收3.65 亿元，净利润1.15 亿元，毛利率53.3%，神鹰西宁实现营收4.98 亿元，净利润1.07 亿元，我们测算毛利率40%左右，我们认为毛利率差异主要来自：1）产品布局和生产结构调整，连云港本部进一步向小K 丝和高性能化转型；2）西宁基地Q2 产量释放受检修和管道对接影响，且第5 条线产能爬坡阶段，折旧与单耗尚未达到理想水平。往后看，随着工艺和装备的匹配，我们认为Q3 西宁基地规模优势有望逐渐体现，叠加原料丙烯腈价格下降趋稳，毛利率仍有持续优化空间。

    短中期看小丝束格局和盈利有望良好维持：2022 年国内碳纤维扩能主要集中在大丝束，后期小丝束新增供给主要看2023 年公司西宁二期和光威包头产能释放节奏。需求方面，11H22 国内燃料电池汽车产量超过1500 辆，接近去年全年水平，热场价格竞争基本见底，我们看好硅料放量后产能利用率的回升。百川盈孚数据显示上半年T700（12K）华东市场价格稳定在260元/Kg，短中期看我们认为小丝束盈利有望维持高景气。

    西宁二期和募投项目进展顺利，研发投入大幅增长：截至目前西宁二期1.4万吨项目各厂房已封顶，我们预计自2022 年底各生产线将陆续建成，2023年底二期有望全面投产。航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目于2022年7 月底开始联动试车。研发创新方面，高强高模碳纤维、航空级预浸料、大丝束碳纤维等研究工作已取得阶段性成果，T800 已获中国商飞PCD预批准，预浸料应用验证进展顺利。1H22 研发费用0.54 亿元，同比+238.7%，研发费用率同比提升2.08pct 至6.27%。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年盈利预测，预计归母净利润分别为5.31/7.59 亿元。

    对应EPS 分别为0.59/0.84 元，当前股价对应2023 年48x P/E。维持目标价42 元，对应当前股价3.3%的上涨空间，对应2023 年50x P/E。国内碳纤维行业竞争迎来关键窗口期，我们认为公司先发优势显著，西宁产能释放支撑未来成长，仍维持跑赢行业评级。

    风险

    需求增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；原材料和能源价格波动风险。

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