2Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩，其中2Q22 收入8.6 亿元，同比增长46%，环比增长9%；毛利率22.47%，同比增加8.24ppt，环比增加1.28ppt；归母净利润7,021 万元；扣非后归母净利润2,840 万元，2Q22 业绩符合我们预期。

    　　2Q22，公司上市以来首次实现了单季度扣除非经常性损益后的净利润盈利。我们认为公司实现扣非后净利润扭亏的主要原因是上海新N300mm 大硅片出货量持续增加，提高了规模效应所致。

    　　发展趋势

    　　300mm 大硅片销售放量，新增30 万片/月产能项目启动建设。公司300mm 硅片的产能利用率持续攀升，出货量逐月创新高，1H22 子公司上海新N实现收入6.6 亿元，同比增长123%，毛利率亦有大幅提升。截至2022 年6 月公司300mm 产能为30 万片/月，已基本实现满产。上海新N如期推动新增30 万片/月的扩产项目，公司预计明年起将逐步释放产能。我们认为随着现有产能持续爬坡和新产线逐步建成，公司有望在客户需求中占据更大的份额。考虑到良率和正片率的持续提升，我们认为下半年300mm硅片毛利率有望进一步改善。

    　　通过一系列增资和引资设计股权架构，为硅片扩产募集项目资金。2Q22 公司通过全资子公司上海新N出资15.5 亿元，与多个合资方共同出资设立三级股权架构，募集50 亿元用于300mm 硅片扩产项目，项目主要由上海新N推进。我们认为该三级架构能够有效缓解在新产能爬坡过程中折旧摊销等对盈利能力的负面影响，对建设前期的风险进行了控制，同时也为未来产线成熟后的股权架构再调整保留了可能性。此外，公司在2022 年1 月以自有资金出资3,200 万元投资江苏鑫华，在半导体材料产业进行了纵向的战略布局。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和28.35 元目标价，对应35x 2026e EV/EBITDA 和6.5%折现率，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　300mm大硅片产能爬坡不及预期；下游需求不及预期。

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