22Q2 收入/归母净利同比-2.9%/-10.2%，维持“买入”

    　　8 月17 日发布22 年中报：22H1 收入/归母净利/扣非归母99.2/18.7/12.5亿元，同比+6.0%/+1.3%/-20.8%；Q2 收入/归母净利/扣非归母52.6/11.4/6.5亿元，同比-2.9%/-10.2%/-37.0%。我们认为公司风电叶片量价有望改善，锂膜单平净利或持续提升，玻纤盈利有望维持强劲，我们维持22-24 年归母净利预测为38/44/50 亿元，可比风电玻纤/隔膜公司22 年Wind 一致预期平均16/39xPE，分部估值目标市值650 亿元（22 年33 亿叶片及玻纤净利润，给予15xPE，因叶片利润率低；5 亿隔膜及氢瓶新材料净利润，给予31xPE，因规模相对小），目标价38.73 元（前值39.93 元），维持“买入”评级。

    　　玻纤产品结构优化且收入提升，锂电池隔膜单平净利增长22H1 玻璃纤维及制品/锂电池隔膜/风电叶片分别实现收入44.6/7.2/24.4 亿元，同比+11.7%/+53.2%/-19.8%，玻纤吨净利2990 元/锂膜单平净利0.28元/叶片单GW 净利261 万元。公司玻纤产品结构优化，热塑和风电纱占比增加，产能高端化，盈利能力稳定。价格端看，据卓创资讯，22H1 缠绕直接纱市场均价同比-15%，SMC 合股纱市场均价同比-18%。公司22H1 毛利率28.5%，同比-4.7pct，其中玻璃纤维及制品/风电叶片毛利率37.9%/7.5%，同比-5.9/-14.3pct；22Q2 整体毛利率27.3%，同/环比-7.6/-2.5pct。

    　　22H1 期间费用率同比下降，采购增加导致经营性净现金流同比下滑22H1 期间费用率11.6%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.2%/4.3%/4.5%/1.7%， 同比-0.1/+0.4/-0.6/-0.5pct 。22H1 归母净利率18.9%，同比-0.9pct；22Q2 为21.6%，同/环比-1.7/+5.9pct。22H1 末公司资产负债率/有息负债率59.8%/30.8%，同比-1.8/-1.3pct。22H1 经营性净现金流+4.3 亿元，同比-59.8%，主要系22H1 公司采购支出增加所致；22Q2经营性净现金流18.6 亿元，同/环比+7.2 /+33.0 亿元。

    　　三大业务加速扩张，新建年产30 万吨高性能玻纤产线玻纤板块产能进一步加码，6 月30 日公司公告，全资子公司泰山玻璃纤维有限公司拟投资36.84 亿建设年产30 万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目。锂膜板块不断扩产，规模优势凸显，有望带来成本价格双重优化，盈利弹性较高。风电叶片板块继续拓展海上、海外战略，我们认为持续低位的风机招标价对企业盈利造成较大冲击，若后续主机厂让利，叶片业务盈利将有望改善。

    　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需恶化；锂膜价格下跌。

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