22H1 归母净利润27.30 亿元，yoy+7.62%

    公司发布2022 年半年度报告，22H1 实现营业收入279.02 亿元，yoy-19.92%，实现归母净利润27.30 亿元，yoy+7.62%。单季度看，22Q2实现收入141.72 亿元，yoy-14.59%，归母净利12.70 亿元，yoy+15.87%。

    此外，公司计划向全体股东每10 股派发现金红利6.00 元（含税）。由于生猪价格上行，我们调整公司屠宰业务销售均价及毛利率预测，相应调整公司的盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为60.45、66.30、71.47亿元，对应EPS 分别为1.74、1.91、2.06 元，参考2022 年可比公司Wind一致预期20 倍PE 均值，考虑到公司龙头地位，给予公司2022 年22 倍PE，目标价38.28 元，维持“买入”评级。

    屠宰盈利继续回升，肉制品吨利处于高位

    受生猪价格回落影响，公司上半年收入端同比下降20%，但盈利出现增长，Q2 归母净利增长15%以上，主要得益于生猪价格下降+提价效果显现，肉制品盈利较好。1）屠宰业务方面，公司上半年销售生鲜冻品67.7 万吨，收入142.21 亿元，均价1.83 万元/吨，经营利润率1.90%，吨经营利润接近400 元；Q2 销售生鲜冻品32.2 万吨，收入73.40 亿元，均价1.98 万元/吨，经营利润率1.85%，吨经营利润420 元。2）肉制品业务，上半年销售76.1万吨，收入132.54 亿元，均价1.74 万元/吨，吨经营利润4233 元；Q2 销售37.6 万吨，收入64.57 亿元，均价1.72 万元/吨，吨经营利润3909 元。

    扩规模、扩市场，肉制品加速转型

    屠宰业务方面，公司坚持扩规模，在上半年生猪价格较低、全国生猪出栏量上升的情况下，增加屠宰量，上半年生猪屠宰量同比上升30%以上，Q2 屠宰业务吨利润同比上升550 元左右。肉制品方面，公司坚持扩市场、促创新，通过《向往的生活》等综艺重点推广高毛利率新品，通过抖音、微博等新媒体工具加大营销传播力度。此外，公司加大产品创新、成立预制菜事业部，围绕“九大菜系”打造中式特色菜品，满足不同区域消费者的口味。

    目标价38.28 元，维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利润分别为60.45、66.30、71.47 亿元（前值64.63/69.84/74.59 亿元），对应EPS 分别为1.74、1.91、2.06 元（前值1.87/2.02/2.15 元），目标价38.28 元（前值43.01 元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险。

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