1H22 收入符合预期，业绩低于市场预期

    　　1H22 收入26.78 亿元，同比+12.49%；归母净利润3.51 亿元，同比+7.25%；扣非归母净利润2.73 亿元，同比+3.30%。2Q22 收入12.46 亿元，同比+24.38%；归母净利润1.43 亿元，同比+10.46%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比+4.62%。1H22 收入符合预期，业绩由于成本压力大低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　2Q收入增速符合预期，国葵实际表现更好。2Q22 收入12.5 亿元，同比+24.4%；合同负债达1.4 亿元，同比+102%。2022 上半年葵花籽/坚果类/其他产品收入体量分别为18.4/5.2/3.1 亿元，同比增速分别为+14.3%/+13.8%/+1.1%。分渠道来看，1H22 线下经销、电商、海外渠道收入同比+18.5%/+23.2%/-19.1%。分区域来看，1H22 南方区/北方区/东方区收入同比增速约0.3%/23.5%/42.6%，主要系上海、山东、安徽增长较快。

    　　2Q22 毛利率承压，源于人工折旧、运费、原材料成本上涨。2Q22 毛利率同比-2.8ppt至27.5%（环比-3.4ppt），拖累利润增速。拆分成本来看，1）1H22 吨直接材料同比+3.7%，其中葵花籽采购价格同比涨10%左右；其他休闲食品受油脂、花生、包材等成本上行，毛利率同比-4.4ppt。2）1H22吨人工、折旧成本同比12.4%，系员工薪酬增加、预提奖金，此外滁州二期、阜阳车间、坚果产能转固。3）1H22 吨运费同比+7.7%，源于油价上涨、疫情期间运费上涨。费用端，公司缩减广告投放、增加员工薪酬，总体保持平稳。

    　　展望2H22，我们预计渠道精耕拉动产品继续放量。1）国葵：公司通过渠道精耕、县乡突破以及新场景拓展拉动收入增长。2）坚果产品：15 天屋顶盒、坚果礼持续发力，3Q22 加大渠道投放力度、进一步增加三四线市场终端覆盖（2022 年底目标覆盖20 万终端），并配合贴奶销售策略进行促销。

    　　此外8 月开始对15 天屋顶盒缩规格变相提价，中秋节动销表现良好。3）毛利率：下半年毛利率同比仍承压，但预计环比改善，4Q 体现更为明显。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1H22 成本压力高于此前预期，我们下调2022 净利润5%到10.16亿元，2023 年净利润基本维持不变，当前股价对应22/23 年PE为26.2/22.2 倍。我们维持目标价63.0 元/股不变，目标价对应22/23 年PE为31.4/26.6 倍，现价距目标价涨幅空间约20%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　品类需求波动、行业竞争加剧、成本上涨幅度超预期、食品安全风险。

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