投资要点：

    20Q1 公司营收同增46.94%，归母净利润同增13.82%。2020Q1 营收175.92亿元，同比增加46.94%，归母净利润14.65 亿元，同比增加13.82%，扣非后归母净利润13.90 亿元，同比增加13.70%。

    屠宰量同降64.78%，行业有望加速洗牌。2020Q1，公司屠宰生猪166.5 万头，同比下降64.78%；肉类总外销量68.3 万吨，同比下降10.74%。公司将继续坚持“建网络、扩鲜销、大进大出上规模”战略，发挥全国工业布局的优势，用差异化产品优势，支持市场开发，扩大销售网络，实现产销规模的提升。我们认为，受猪周期和非洲猪瘟的双重影响，猪价维持较高位，给屠宰业务带来一定压力，但从长期来看环保趋严、非洲猪瘟事件等都将加速行业洗牌，提高行业集中度。另外，一季度公司从关联方罗特克斯有限公司及其子公司采购分割肉、分体肉、骨类及副产品29.67 亿元，我们认为增加进口肉将增厚公司屠宰业务利润，也可降低肉制品的成本压力。

    拟建设生猪养殖及肉鸡产业化项目。公司拟与辽宁省阜新市彰武县政府签署投资协议，建设生猪养殖及肉鸡产业化项目，预计固定资产投资约人民币27.15 亿元，其中生猪养殖项目投资约人民币9.8 亿元，预计年出栏生猪50万头；肉鸡产业化项目投资约人民币17.35 亿元，预计年出栏和屠宰肉鸡1亿只。此举将进一步扩大公司生猪养殖规模，做大做强公司禽业规模，完善公司产业链条和产业布局。

    20Q1 毛利率同降4.04pct、销售费用率同降2.02pct。毛利率为16.96%，同比下降4.04pct，我们预计主要系屠宰量下降较多和猪价较高等原因所致。

    　　销售费用率3.39%，同比下降2.02pct，我们认为主要系疫情期间，市场费用投放较少所致。另外，管理费用率1.68%，同比下降0.56pct，财务费用率0.10%，同比下降0.03pct。

    盈利预测与估值。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.84/2.08/2.35 元，相关可比公司2020 年PE 在5-20 倍。考虑到公司作为行业龙头，在明确了“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略方针之后，未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间，可持续成长性较强。给予公司2020 年18-22xPE，对应合理价值区间33.12-40.48 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动，新品推广不达预期等。

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